市場は10月に入ってもじりじりと上昇を続けています。今回の上昇相場が始まってから、すでに18か月が経過し、ほとんどのセクターでバリュエーションが割高になっています。予想PERは22倍近辺にある一方、利益成長率の予想は下方修正され続けています。

株価とファンダメンタルズの乖離は、ますます無視しにくくなっています。ここでは企業の自社株買いが大きな役割を果たしていますが、実質的な自律成長は依然として鈍いままです。財務上のテクニックによる効果を除けば、見通しはそれほど魅力的ではありません。

信用スプレッドを注意深く見ています。現時点では、株式市場とは異なるメッセージを発しています。歴史的に見て、こうした乖離が長く続くことはありません。

相場の天井だと言っているわけではありません。ただ、リスクとリターンのバランスが不利な方向に傾いていると指摘しているだけです。この水準では、将来について非常に楽観的な前提に対して、多額の対価を払うことになります。