債券自警団が市場の門に押し寄せるはずだった。ところが実際には、ドル高が進み、株価は最高値を更新している。いったい何が起きているのか？

利回り上昇の内訳を見てみよう。ほぼすべてが実質利回りの上昇で、インフレ期待ではない。5年物と10年物のブレークイーブン・インフレ率は依然として約2.4％で推移し、ほとんど動いていない。これは、市場がインフレの急拡大やソブリン信用不安を織り込んでいるのではなく、実質成長率の見通しを見直していることを示している。

これが本当に2022年の再来、つまり深刻なインフレ危機なら、ブレークイーブン・インフレ率が急上昇し、株価も同時に下落するはずだ。しかし、どちらも起きていない。債券売りという筋書きは、データと一致していない。市場は財政破綻を恐れてパニックに陥っているのではなく、成長の加速とターミナルレートの上昇に適応している。

見出しよりも、背景を理解することが重要だ。