十数年前の欧州債務危機の際、市場は南欧諸国を「欧州の豚5カ国」（PIIGS）と呼んでいました。ポルトガル、イタリア、アイルランド、ギリシャ、スペインです。当時、ギリシャは最も深刻な打撃を受け、10年物国債の利回りは一時30％を超えるまで急騰し、市場から事実上、死刑宣告を受けたも同然でした。

では今はどうでしょう？フランスの10年物国債利回りは、すでにギリシャを上回っています。そう、見間違いではありません——かつての「欧州の豚」ギリシャは、今やフランスより低いコストで資金を借りています。

これは何を示しているのでしょう？景気循環は巡ります。しかし、もっと重要なのは、財政規律、構造改革、政治的安定性といったものは、長期的に見れば短期的な危機対応よりも、はるかに決定的だということです。当時のギリシャは、トロイカ（ECB、IMF、EU）に迫られ、財政赤字の削減、年金制度の改革、国有資産の売却に取り組みました。痛みは伴いましたが、効果は出ました。一方、フランスでは左派政権の発足後、財政支出が拡大し、福祉が手厚くなる一方で改革は停滞。財政赤字は長年基準を超え、債務の対GDP比は90％から110％超へと上昇しました。

市場は愚かではありません。借金を返さず、財政を管理できず、政治が内輪もめを続ければ、債券利回りは当然上昇します。今のフランスの問題は資金不足ではなく、信用不足です——投資家は、フランスに返済する意思と能力があるのか、疑い始めています。

歴史の教訓：危機そのものは怖くありません。怖いのは、危機の後も何も改めず、さらに先食いを続けることです。欧州債務危機の頃、多くの人はギリシャがユーロ圏を離脱し、債務不履行に陥り、完全に崩壊すると考えていました。ところがギリシャは苦しみながらも改革に踏み切り、フランスは過去の蓄えを食いつぶしています。

景気循環というものは、本当に報いをもたらすのです。