トランプの最新の見解は、正しい一方で完全に的外れでもある。いかにも彼らしい。

マクロ環境については彼の言うとおりだ。FRBはあらゆる局面で対応が遅れ、インフレは当局が認める以上に根強く、ドルは武器として使われてきた。その結果、脱ドル化はもはや一部の人だけが唱える説ではなくなっている。

だが、解決策については間違っている。関税では構造的な貿易不均衡は解消できない。サプライチェーンが移り、消費者の負担が増え、欧州や中国から報復措置を招く可能性が高い。こういう展開は前にも見た。

本当の問題は何か？財政支配だ。米国は新興国も顔負けの財政赤字を膨らませており、債券市場もそれに気づき始めている。利下げで無限の支出を賄いながら、インフレが再燃しないことを願うなんて無理だ。

トランプが関税を強硬に進めるなら、$DXYに注目だ。急騰すれば、リスク資産は大打撃を受ける。外国の中央銀行が報復してドルが下落に転じるなら、今度は別種の混乱が待っている。地政学的な混乱が重なる、軽度のスタグフレーションだ。

いずれにせよ、これはボラティリティと金以外にとって強気材料ではない。