最近CF Benchmarksの第4四半期レポートを見て、$UNI についてもう一度じっくり考えてみました。
目を引くデータがありました。
7月初めから9月17日までの手数料収入が最も高かった10のプロトコルでポートフォリオを組むと、79.3％上昇。一方、手数料収入が最も低かった10のプロトコルでは、上昇はわずか18.1％でした。

これは、今の市場でとても重要な変化が起きている可能性を示しています。
以前はストーリーが重視されていましたが、今は実際に利益を生み出せるかどうかに注目する人が出てきています。
その点で、UNIは少し特殊です。

これまでは、Uniswapの取引量がどれだけ大きく、プロトコルがどれだけ稼いでも、UNI保有者がその価値を直接享受するのは難しい状況でした。
でも、今は違います。
プロトコル手数料はTokenJarに入り、その後、仕組みを通じて$UNI のバーンに使われます。
つまり、Uniswapの取引が活発になればなるほど、プロトコル手数料が増え、UNIの価値捕捉の仕組みがより直接的になります。

さらに重要なのは、今回CFが、見落とされがちだと思うデータにも触れていたことです。
第3四半期のオンチェーン米国株トークンの日平均取引量は、第2四半期の8.6倍でした。
そして、こうした取引のかなりの部分がDEXで行われています。

そう考えると、UNIは単なる「DEXの古参リーダー」ではありません。
今では、取引量、プロトコル収益、価値捕捉を兼ね備え始めています。
もちろん、リスクも明らかです。市場が冷え込めば取引量が減り、手数料収入もそれに伴って減少します。このロジックは諸刃の剣です。

ただ、ここで疑問が浮かびます。
次の段階でオンチェーン取引がさらに拡大したら、UNIはどうなるのでしょうか？
今、9ドル付近で最も考える価値があるのは、まさにこの点だと思います。
多くの人は、UNIがいつ再びブレイクアウトするのかを待っています。
でも、本当にFOMOする価値があるのは、ブレイクアウトした瞬間ではなく、市場がまだ迷っていて、価格に将来の収益が十分に織り込まれていない時だと、私は思います。
$UNI は引き続き保有します。さらに下がれば、買い増しします。

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