80年代以来、先進国の企業の法人税率はずっと下がり続けている。米国のS&P500構成銘柄の実効税率は約40%から2020年には20%へと低下し、ドイツ、英国、フランスも同様だ。

この減税ラッシュは、レーガンやサッチャーの時代に始まった供給側改革で、規制緩和、民営化などの施策と組み合わさっていた。当時は実際に景気回復を後押しした。

しかし今振り返ると、数十年にわたる減税の周期はすでに終わりに近づいている。各国は財政の圧力が限界級で、インフラは老朽化し、福祉支出は膨らみ続けている。これ以上減税で成長を促すことは、もはや現実的ではない。今後10年、税率はおそらく上向きになる——企業税も、キャピタルゲイン課税も、富裕層への課税も。

周期は巡り、政策の振り子は必ず戻ってくる。過去40年は減税と規制緩和の時代で、次は増税と規制再強化の時代になる可能性がある。資本配分のロジックもそれに合わせて調整が必要だ。