インドの債務構造は、実はなかなか興味深いです。IMFのデータによると2025年のインド政府債務はGDP比で84.1%で、日本（206.5%）、米国（123.9%）、フランス（116.0%）、英国（100.4%）といったAAA/AA格の国々に比べると、はるかに低い水準です。しかし、格付けはそれほど高くありません。

ポイントはここです。インドの債務の95%以上が自国通貨ルピー建てで、外貨エクスポージャーはGDPの5%未満です。つまり、ルピーが下落しても、新興国でよくあるような形で債務危機が引き起こされにくく、通貨ミスマッチ（為替の不整合）によるリスクがありません。

90年代のアジア通貨危機の教訓を思い出してください。タイ、韓国、インドネシアはいずれも当時、大量のドル建て債務を抱えており、自国通貨が崩れた途端に債務負担が瞬時に倍増しました。インドはこの教訓を生かし、自国通貨による調達を主とする方針を堅持しています。

ドイツ銀行は、2031年に債務率が77.7%まで低下すると予測しており、その前提は財政規律の維持と、経済成長率が6〜7%の範囲を保つことです。この道筋は十分に信頼できます。インドは欧米のように人口の高齢化圧力に直面していないためで、労働力の「人口ボーナス」もまだ続くからです。

とはいえ、格付け機関の考え方も理解できます。彼らが重視しているのは、債務数字そのものだけでなく、制度の質、法の支配、政策の透明性といった要素です。インドには、これらの「ソフト指標」において確かに改善余地があります。

取引の観点では、インド国債の利回りはおおむね7%程度。自国通貨建ての債務が主で、インフレは4〜5%、実質金利も比較的妥当です。ただし、海外投資家がインド国債を配分する際は、ルピーの変動を考慮する必要があります。とはいえ「爆雷」につながるわけではないとしても、キャリートレードの為替リスクは無視できません。