アマゾンは、約80億ドル相当のエヌビディアの高級チップを、新設するSPV（特別目的会社）を通じて外部投資家に売却し、その後同SPVから再びリースで借り戻すことを検討している。これは『フィナンシャル・タイムズ』が関係者の話として伝えたもので、アマゾンは取材に対しコメントを拒否した。交渉は継続中で、方案は変更される可能性がある。

この件の本質は「チップを売る」ことではなく、オフバランス（資産計上外）の資金調達だ。対象となるチップは数千枚のGrace Blackwellで、米国の5州にまたがる10数のデータセンターに配備されている（ネバダ州、バージニア州を含む）。SPVは社債の発行で外部投資家から資金を集め、アマゾンも最大10%の株式を同社に出す用意があるが、自身はこの実体のいかなる持分も保有しない。

なぜ今やるのか。アマゾンの今年の設備投資（キャピタル・エクスペンディチャー）は2200億ドルと見込まれ、その大部分がAWSのチップとデータセンターに投じられている。チップをバランスシートから外し、リース料の費用に振り替えれば、負債比率と減価償却の圧力を抑え、格付けの維持にもつながる。さらに重要なのは、アマゾンは現在AA格で、市場ではこのSPVが投資適格格付けを取得できる見通しがあるという点だ。つまり、保険ファンドや年金資金が入り得ることになり、これらの資金はそもそもこの種の資産を直接買うのは難しかった。

一般の利用者は何を注目すべきか。私は「アマゾンがチップを売る」という見出しより重要な点が3つあると思う。1つ目は、AIハードウェアの資金調達の仕組みが「類REITs化」しており、計算能力（コンピューティング）資産が、証券化可能なキャッシュフローとしてパッケージ化され始めていること。2つ目は、エヌビディアの注文の出どころが「自己資金」から「レバレッジでの買い入れ」へ移行していることで、成長の天井が引き上げられる一方、下落局面では反身性（下がったものがさらに売られる循環）が増幅されること。3つ目は、Grace BlackwellがまもなくVera Rubinに置き換えられるため、この資産群の減価償却カーブこそが投資家が本当に見るべきポイントだということ。

$AMZNB $NVDAB

#アマゾン、80億ドル相当のエヌビディア・チップを売却へ

疑問が1つある：計算能力が「資産購入」から「リース料の支払い」に変わるとき、エヌビディアの需要にとってそれは追い風か、それともリスクか、あなたはどう思いますか？