暗号資産の“数十億ドル規模”は戻ってきたが、プレミアムは戻っていない

暗号資産企業が再び数十億ドル規模の資金調達を行っていますが、投資家は支払ってもよいバリュエーション（評価額）について、より慎重になってきています。

報道によると、予測市場プラットフォームのKalshiは、評価額400億ドルで約10億ドルを調達しようとしているとされています。これは、5月の資金調達ラウンドで付いた評価額220億ドルからほぼ2倍です。最新ラウンドは、Sequoia CapitalやWellington Managementを含む既存投資家との間で協議が進められているものの、条件はまだ確定していません。

一方でBlockchain.comは、約5億ドルを調達しうるIPO（新規株式公開）に向けて準備を進めていると報じられています。目標とする評価額はおおむね40億ドル〜60億ドルです。これは、同社が前回の暗号資産の好況期に到達した評価額140億ドルを大幅に下回る水準となります。

違いは、デジタル資産のトレジャリー（運用・保有）企業の間でさらに顕著です。DWF Venturesの調査では、上位20社の暗号資産トレジャリー企業のうち、mNAV（保有暗号資産の価値に基づく指標）で測った「保有暗号資産の価値」が1を超えて取引されているのは4社のみでした。残りの企業は、自社資産の価値に対して割引（ディスカウント）で取引されています。

また、このレポートは、暗号資産トレジャリーモデルが直面する課題も指摘しています。企業の株価が、保有する暗号資産の価値を下回って取引されている場合、より多くの暗号資産を買うために新株を発行すると希薄化（dilution）につながり、これまでトレジャリー企業が暗号資産残高を急速に拡大できていたメカニズムを弱めてしまう可能性があります。

全体像としては、暗号資産の資本市場は再び動き出していますが、投資家が“暗号資産へのエクスポージャーがあるだけで”大きなプレミアムを自動的に付けることは、もはやなくなっているのです。