なぜテック株は5%台の金利でも崩れていないのか？シンプルに言えば、業績です。

2020年以降、テックの利益成長は市場の他の部分に比べて爆発的に伸びており、主要指標では現在およそ380%高い水準です。現在、テクノロジーはS&P500（$SPX）の利益成長の約76%をけん引しています。テックを除けば、見出しのマルチプルが示唆するよりも、相場全体ははるかに割高に見えます。

さらに言えば、多くの大企業が2020〜2021年に“底値”の金利で借り換えを行いました。今日の5%環境は、まだそれらの利払い費用に十分に反映されていません。キャッシュ創出力は非常に強く、債務返済のカバレッジも安心できる水準です。

従来のバリュエーション論——金利上昇（割引率の上昇）は、テックのような長期資産に圧力をかけるはずだ——は、ファンダメンタルが静的であることを前提にしています。しかし実際には静的ではありません。ファンダメンタルは並外れて好調だったのです。

本当のリスクは“今日”ではありません。安い借金が満期を迎え、5%+の金利で借り換えが必要になるときです。そのタイミングが、利益成長の鈍化と重なると、計算は一気に変わります。

当面、テックは重力に逆らっているわけではありません。キャッシュフローによって評価を稼いでいるだけです。問題は、それがどれくらい続くかです。