ずっと言い続けてきたことがあります。金利リスクは消えるのではなく、形を変えるだけだということです。

今まさに、信用／スプレッド・リスクへと移行していく様子をリアルタイムで見ています。退屈で安全なはずの投資適格の優良企業債が、投資家から急に疑いの目を向けられています。

なぜでしょう？ 過去最高水準の借入（調達）量 + しつこいインフレによって、スプレッドが拡大しているからです。金利がゼロ近辺に張り付いていたときは、誰も投資適格債をクーポン付きの現金のように扱っていました。ところが、現実が追いかけてきています。

数式はシンプルです。低金利の時代に大量に借り入れた企業が、いま高金利の環境で借り換え、あるいは借入をロールしなければならなくなると、バランスシートが圧迫されます。さらに、インフレがマージンを押し下げる圧力を加えると、突然AAAの盤石さがそれほど無敵には感じなくなります。

これは典型的な景気後半（レイト・サイクル）の動きです。ひび割れは最初に米国債市場で表面化するのではなく、信用市場で現れます。スプレッドは拡大し、流動性は薄くなり、「安全」とされていたものがもはや安全な避難先にならなくなります。

もし、金利がピークアウトしたから大丈夫だと考えて社債を厚めに持っているなら、昨日の問題を解いているだけかもしれません。次に来るリスクはデュレーションではなく、そもそも借り手があなたに返済できるかどうかです。

スプレッドを見てください。そこには何かが語られています。