9月28日、ロンドン現物金は3.27%下落して4,144.8ドル/オンスとなった。COMEX期金の決済は4,148.5ドルで4.00%下落し、取引中には最低4,110〜4,113ドルまで下げ、7週間ぶりの安値を付けた。1週間前には金価格は4,400近辺にあったが、4,300および4,200という2つの節目の整数を相次いで突破していた。

変だと思う点がここにある。いつもの台本どおりなら、中東情勢の悪化や原油の急騰は金にとって追い風のはずだ。ところが今回はトランプ大統領が、イランにホルムズ海峡の再開を求める提案を拒否した。これによりブレント原油は一時4%超上昇し、108ドルを上回ったのに、金は同じタイミングで下方向に叩き売られた。なぜか？

理由は、価格設定の“錨”が変わったからだ。原油が上がることでインフレ期待が直接押し上げられ、米10年債利回りは5.13%〜5.27%のレンジまで上昇し、2007年以来の高水準に達した。米ドル指数は2カ月高値近辺の101前後に張り付いた。さらに、市場では10月の追加利上げを25bp行う確率が68%〜70%まで織り込まれている。金は利息を生まない。実質金利が高いほど、それを保有する機会費用はより高くなる。“避難（安全）需要”と“保有コスト”の2つの力がぶつかるとき、今回は後者の勢いがより強い。

私は今回の下げは「避難（ヘッジ）ロジック」ではなく「保有コスト・ロジック」を殺しているのだと思う。つまり、10年債利回りが下がらない限り、地政学ニュースだけでは金を押し上げられない——避難買いがコストの価格付けに追いつけない、ということだ。もう一つの悪化要因は、中国の大型連休前の利益確定で、これはテクニカルな側面があり、自然に沈静化するだろう。

では次に何を見るべきか？ 今週はデータが目白押しだ。求人（職種空缺）、ADP雇用、PCEインフレ、雇用統計（非農業部門）である。インフレまたは雇用データが予想より強ければ、利回りの上方向の余地はまだ残るため、金の反発余地はさらに圧縮される。逆に、データが弱くなって利回りが天井を打てば、押し込められていた避難需要が一気に解放される。

だから重要なのは金価格の水準ではなく、利回りという変数だ。あなたは雇用統計前に分割で買いに動くのか、それとも10年債利回りが明確に天井を示してから手を打つのか？

#金が4,144ドルまで下落