美光が四季報の売上高を540億ドル超に更新し、翌四半期の売上高ガイダンスは615億ドルまで直接引き上げられ、粗利益率も87%の高水準まで押し上げられました。HBMの生産能力は早い段階で長期契約によって“固定”され、さらに2基の予算が2500億ドル超にのぼる新工場計画も連動して、AIハードウェア産業チェーンにおける需給の緊張を表面化させています。

相場の微妙な点は、業績が大幅に予想を上回った後、株価が取引終了後にわずかに上方向へ動いただけであることです。売り手側の楽観的な見通しがすでに十分に織り込まれているなら、半導体とナスダックの“本当の綱引き”は、AIハードの力強い収益性と、5%以上の水準で高止まりする長期の無リスク金利との間にあります。資金コストが高い状態を維持する限り、リスク資産のバリュエーションが拡張する余地は、どうしても抑制されざるを得ません。

このような上流の生産能力が長期契約で締め付けられる局面は、まさに市場をまたぐチェーンを通じて暗号（クリプト）エコシステムへも浸透しつつあります。計算能力（コンピュート）サーバーとマイニングマシンが、同じ系統の製造能力を奪い合い、ハードウェアの調達コストと演算コストが大幅に押し上げられています。

テック・メガ企業の資本支出がさらに上向きに資源を吸い上げ続ければ、流動性の層の分断はなお一層強まるだけです。市場が待っているのは、米国株の半導体大手が利益成長の勢いで金利による圧力を打ち破り、より幅広いリスク資産へ外に波及するエネルギーを生み出せるかどうかです。