米国のインフレデータが予想を下回り、一時はビットコイン（BTC）に反発相場を点火させた。
9月30日に発表された米国の8月個人消費支出物価指数（PCE）が市場予想を下回った後、BTCは日中の約82,900ドルから急速に上昇し、一時85,500〜85,600ドルに到達した。わずか数時間のうちに、約5,500万ドル相当のショートポジションが強制決済された。しかしこの反発はすぐに勢いを失い、BTCはその後84,000ドル付近まで下落。10月1日時点の最新CoinGeckoの見積もりでは、さらに約83,400ドルまで後退している。
これもまた、市場が現在抱える最も重要な問題を残した。PCEが減速し、FRBの利上げ見通しが大幅に後退したのに、なぜBTCは85,000ドル（8.5万ドル）を安定して維持できないのか？
答えは短期金利ではなく、長期債利回り、現物需要、そして8万4,000〜8万6,000ドルに集中するポジションの売り圧力にあるのかもしれません。
PCEが予想を下回り、10月の利上げ確率は一時、50%超から約40%に低下
米商務省の最新データによると、8月の総合PCEは前月比0.3%上昇し、市場予想の0.4%を下回りました。前年比上昇率は3.4%で、こちらも市場の事前予想である3.7%を下回りました。食品とエネルギーを除いた、FRBがより重視するコアPCEは、前月比0.2%、前年比3.0%の上昇となり、いずれも市場の事前予想を下回りました。データ発表後、市場はFRBが10月に再び利上げするとの見方を急速に後退させました。
CME FedWatchのデータによると、10月27〜28日の会合での利上げ確率は、データ発表前の51.5%から一時約41.5%に低下しました。それ以前の月曜日には、市場が一時、約70%の利上げ確率を織り込んでいました。また、別のタイミングの場中データでは、利上げ確率が約37%まで低下したことも示されています。
ニューヨーク連銀のJohn Williams総裁も以前、追加利上げについて「差し迫った必要性はない」と述べており、10月の連続利上げに対する市場の予想をさらに後退させました。
BTCにとって、これは典型的な好材料となるはずでした。利上げ確率の低下 → 短期債利回りの低下 → ドル安 → 高リスク資産のバリュエーションへの圧力低下、という流れです。そのため、PCE発表後にBTCが85,000ドルをすぐに突破したのは驚くことではありません。
BTCは8万5,600ドルまで急伸も、4時間で押し戻される
今回の反発は、持続性が非常に限られていました。PCE発表後、BTCは一時約85,600ドルに達し、それまでの安値である82,900ドルから約3.3%上昇しました。デリバティブ市場ではショートスクイーズも急速に発生し、データ発表から約4時間で約5,500万ドル相当のBTCショートポジションが清算されました。一方、同じ時間帯に約2,700万ドル相当のロングポジションも清算されており、85,000ドルを超えた直後から市場で激しい双方向の値動きが起きたことを示しています。
今回の急騰は、少なくとも一部が新たな現物買いによるものではなく、ショートカバーや強制清算によって押し上げられました。ショートスクイーズの勢いが消えると、価格はすぐに元のレンジへと押し戻されました。
1つ目の問題：PCEは改善したが、コアインフレ率3%は依然としてFRBの目標を大きく上回る
PCEが予想を下回ったからといって、米国が再び急速なディスインフレに入ったわけではありません。総合PCEは前年比3.4%、コアPCEは3.0%と、いずれもFRBのインフレ目標である2%を大きく上回っています。また、8月のPCE前月比上昇率は、7月分が0.1%に下方修正された後、0.3%へと再加速しました。
Reutersが引用したエコノミストによると、2カ月分のデータだけでは、新たなインフレ低下傾向を確認するにはまだ不十分です。現在、PCEの構成項目の約51%は、依然として年率3%を超えるペースで上昇しており、正常な水準を大きく上回っています。そのため、市場の現在の見方は「FRBが利下げを準備している」というより、「10月は据え置く可能性があるものの、年末までにもう一度利上げする可能性がある」に近いものです。Reutersによると、先物市場では10月の利上げ確率が大幅に低下した後も、12月までにもう一度利上げする可能性が織り込まれています。
BTCにとって、これは本格的な金融緩和サイクルとは依然として大きな隔たりがあります。
2つ目の問題：10年米国債利回りは依然5%超、長期金利は本格的に緩んでいない
現在、BTCにとって最大のマクロ経済上の逆風は、FRBが次回25ベーシスポイント利上げするかどうかではなく、長期的な資金調達コストが依然として非常に高いことかもしれません。PCE発表の前日、米国の10年国債利回りは一時約5.293%まで上昇し、2007年以来の高水準を記録しました。30年債利回りも5.6206%まで上昇しました。
PCE発表後に短期金利が低下したとしても、長期金利は依然として非常に底堅い状況です。市場データによると、10年債利回りは一時、約5.30%に再び達しました。これは特にBTCにとって重要です。米国債がリスクのない名目利回りを約5%提供するなか、キャッシュフローを生まないビットコインが現在の評価を維持するには、より強い資金流入が必要です。
FRBが利上げを見送ったからといって、金融環境が緩和されたとは限りません。長期債利回りが5%を上回る水準にとどまる限り、BTCをはじめとする高ベータ資産は、依然として大きな機会費用の圧力にさらされます。
3つ目の問題：8万4,000〜8万5,000ドルは長期保有者のコストが最も集中する価格帯
今回、BTCが8万5,000ドルに達すると反落したのも、単なる偶然ではありません。Glassnodeのデータによると、現在、BTCの長期保有者（Long-Term Holders）のうち最大のグループは、84,000〜85,000ドルに取得コストが集中しています。これは、現在のオンチェーンのコスト分布で最も密度の高い長期保有者の供給ゾーンです。つまり、多くの投資家の取得価格が、ちょうど現在のBTC価格付近にあるのです。
価格がこのレンジに再び入ると、以前に高値づかみし、最近ようやく損益分岐点まで戻った一部の保有者は、売却を選ぶ可能性があります。一方、新たな買い手はこうした売りを吸収する必要があります。そのため、8万4,000〜8万5,000ドルは単なるテクニカルラインではなく、実際に大量のポジションが入れ替わる価格帯です。
以前、取引所の注文板にも同様の抵抗が見られました。市場データによると、85,700ドル付近で3,000万ドルを超える売り注文の流動性が突如増加し、明確な上値圧力となりました。そのため、現在BTCが突破すべきなのは、8万5,000ドルという節目だけではなく、8万4,000〜8万6,000ドルに広がる供給ゾーン全体です。
4つ目の問題：ETFには資金流入が続いているが、新規資金の勢いだけでは突破を後押しできなくなりつつある
米国の現物ビットコインETFには、最近も純流入が続いています。9月30日時点で、現物BTC ETFは9営業日連続で純流入を記録し、この期間の累計流入額は約31億ドルでした。ただし、直近1日の純流入額は約6,620万ドルにとどまりました。ここには重要な違いがあります。資金が流出しているわけではありませんが、限界的な買い圧力はここ数日ほど強くありません。
現在のBTCにとって、8万3,000〜8万4,000ドルを維持するだけなら、ETFへの資金流入が続けば十分かもしれません。しかし、8万5,000ドル、8万7,000ドル、さらにはそれ以上を本格的に突破するには、新たな需要が明確に加速する必要があります。BTC先物のレバレッジはすでに大きく低下しており、市場構造は以前より健全です。しかし、現物需要の減退と高止まりする米国債利回りは、依然として主な逆風です。
つまり、現在のBTCに足りないのは「売り圧力の減少」ではなく、「積極的な買いの増加」です。
5つ目の問題：PCE自体も統計手法の変更の影響を受けている
今回のPCEには、見落とされがちな点がもう一つあります。米経済分析局（BEA）は今回、ソフトウェア、ポートフォリオ管理手数料、法律サービスなどの項目について価格の算出方法を変更し、2021年まで遡って改定しました。
Reutersによると、今回の算出方法の変更により、コアPCEの前年比上昇率は約36ベーシスポイント低下しました。これは市場が当初予想していた20〜30ベーシスポイントを上回る低下幅です。そのため、コアPCEが3.0%だったことは市場予想より良い結果ではありますが、8月に物価圧力が突然大幅に弱まったと完全に解釈することはできません。特に、ガソリン価格は8月に前月比4.4%上昇しており、最近も国際原油価格は高水準にあります。エネルギー価格が今後のインフレに再び波及する可能性があります。
これも、FRBがインフレとの闘いに早々に勝利宣言をしない理由です。消費はむしろ非常に強く、FRBが急いでハト派に転じる理由はさらにありません。市場であまり注目されていないもう一つのデータは、米国の8月の個人消費支出が0.9%と大幅に増加したことです。これは、下方修正後の7月の0.1%を大きく上回っています。インフレ調整後の実質消費も0.6%増加しました。これは、米国経済の需要が依然として非常に底堅いことを意味します。
第2四半期のGDPも年率換算2.2%に上方修正され、AIインフラへの投資も引き続き力強いことから、FRBには利下げで景気を刺激する差し迫った必要性がありません。
つまり、PCEが市場に与えたシグナルはかなり微妙です。インフレは懸念されていたほど悪くはないものの、FRBが市場を救済しなければならないほど経済が悪化しているわけでもありません。
リスク資産にとって、これは新たな強い追い風というより、「悪材料が一つ減った」と見るのが近いでしょう。
10月1日時点の最新のCoinGeckoデータによると、BTCは約83,400ドル、24時間の取引高は約284億〜357億ドル、時価総額は約1兆6,800億ドルです。イーサリアムは約2,671ドル、Solanaは約119ドルで、PCEの好材料を受けても市場全体でリスク選好が一気に高まる展開にはなっていません。
つまり、昨日の85,600ドルは、突破が確認されたというより、イベントをきっかけとした急反発に近いものでした。現在の市場構造は、実際かなり明確です。下値では、まず8万2,000〜8万3,000ドルが注目されます。ここは最近、何度も買い支えられたゾーンです。アナリストは現在、8万〜8万2,000ドルをより重要な下値のテクニカルゾーンと見ています。上値には、長期保有者のコストゾーンである8万4,000〜8万5,000ドル、注文板で売り圧力が強まる85,700ドル付近、そして約87,000ドルの直近高値が控えています。BTCが再び8万5,000ドルを突破し、その水準を上回って継続的に取引されて初めて、高値づかみしたポジションや含み益のあるポジションが市場に吸収されたと言えます。そうでなければ、8万5,000ドルを上抜けるたびに、トレンドを伴う買いの流入ではなく、短期的なショートカバーにとどまる可能性があります。
「ビットコイン、8万2,900ドルから8万5,600ドルへ急反発も失速！PCE鈍化でFRB利上げ観測が後退、それでもBTCが8万5,000ドルを維持できない理由とは？」この記事は、最初に(區塊客)に掲載されました。