ビットコインは回復しているが、オンチェーン上のリスクは抑制されたまま

BTCは84Kドル近辺まで回復しているものの、オンチェーンの構造は依然として、過去に終盤サイクルの過熱に伴って見られた条件とはほど遠い。現在の状況は、実現益のリセットが長く続いた後の、売り圧力の弱まりとともに市場が再構築していく動きにより整合的だ。

損益比率（Profit/Loss Ratio）における供給量は現在約2.5で、過去に広範な投げ売り（キャピテュレーション）を示してきた1.0の水準を大きく上回っている。とはいえ、より強い利益確定局面で観測される10+の読みに比べれば依然として低い。これは重要で、今回の価格回復が、利益を持つ供給が攻撃的な分配の明確な源になるような領域まで比率を押し上げていないことを意味する。さらに、7日平均と30日平均も上向きに転じており、改善が一過性の単発的な動きではなく、ある程度の持続性を伴っていることが示されている。

売り手側のリスク指標（Sell-side Risk Ratio）も、もう一段階別の見方を加える。現在の数値は約40.1で、2026年序盤にかけて低いレンジまで急落した後、そこから戻している。歴史的には、この指標が大きく低下する局面では、市場が強制的または感情的な売りの相当部分を出し切っているときに見られがちだ。したがって、今回の反発は、価格が回復するにつれて実現益による利益確定が再び戻ってきていることを示唆する一方、過熱や主要な分配を伴うような高水準とはまだ大きな隔たりがある。

以上より、ビットコインは興味深い移行局面にいる。価格は勢いを取り戻しているが、オンチェーン上のリスク指標は、通常成熟した投機局面を特徴づける極端な水準にはまだ到達していない。これは別の調整が起こる可能性を排除するものではない。特に、マクロの流動性やリスク選好が悪化すればなおさらだ。しかし、少なくとも現在の上昇が、目に見えるオンチェーン上の過剰さを伴わずに進んでいることは示している。次に注目すべきシグナルは、これらの比率が価格とともに上昇し続けるのか、それとも過去のリスク水準へ向けて加速していくのか、という点だ。