今年最も強気なチャートと最も弱気なチャートが、同時に自分のタイムラインに並んでいる。
強気なのは世界のM2です。米国、中国、ユーロ圏、日本におけるマネーサプライは、8月に約103兆ドルの過去最高を記録しました。しかも、1か月で約1兆ドルを追加した後のことです。これは10か月連続の増加で、ビットコインはそれでも依然として高値から約33%下で取引されています。ここが、私がいつも立ち返って考えてしまう部分です。流動性が上がる＝ビットコインが上がる、という取引が、あらゆる仮想通貨口座が前提として走っているものですが、今回はビットコインがそれに従っていません。
弱気材料なのは債券市場です。米30年国債利回りは木曜に5.5%まで上昇し、2004年以来の高水準となりました。10年は5.22%で、2007年以来の高水準です。市場では現在、10月のFRB利上げの確率を71%と織り込んでおり、1カ月前の11%から上昇しています。FRBは9月16日にすでに3.75%〜4%まで引き上げており、2023年以来初めての利上げです。8月のCPIは3.4%で、原油はおよそ100ドル付近です。そして月曜は、トランプ大統領がイランの停戦条件を拒否したことで原油と利回りが跳ね上がり、株が下落して始まりました。ブレントは106ドルを超えています。
両方が成り立つ方法
私は暗号資産を取引してきた期間より、株を取引してきた期間の方が長いので、ここでは一段スピードを落としたいです。M2は、世の中にどれだけのマネーがあるかを測ります。利回りは、借りるのにいくらかかるかを測るものです。同じものではありません。そしてヘッドラインの数字にはいくつかの注意点があります：
• ドル建てで測られるため、ドルが弱いとそれが膨らみます。ドル建ての合計は前年比で約8%増ですが、固定為替レートだと4.5%程度で、2021年のピークの約3分の1です。
• お金がリスク資産以外のどこかに向かっている。債券投資家は貸し出すためにより多くの対価を求めており、それは暗号資産を含むすべてのディスカウントレートを引き上げます。
• 利回りを生まない資産は、現金が4%で、30年物国債が5.5%なら、より厳しい役目を負うことになります。
だから私は、記録的なM2のチャートを「数字が上がる→BTCが上がる」というふうには読んでいません。そのチャートのラグ（遅れ）がかなり仕事をしていて、直近12カ月を見ると、そこをうまく抜けて動けることが示されています。
なぜ今、利回りが上がっているのか
ロイターは、高いエネルギーコスト、底堅い成長、そして厚い政府支出を挙げています。AIブームがその支出を押し上げているという点が重要です。私が扱う内容にも関わります。米国の主要5社のハイパースケーラーは、2026年半ばまでに1,590億ドルの債券を発行し、2025年に発行した1,210億ドルを上回りました。AIは今、同じ資本プールをめぐって政府と競合しており、その結果、誰にとっても資金の価格が押し上げられます。
さらに、今日届いた研究に関する警告が、単なるテックニュース以上の意味を持つ理由も説明します。OpenAI、Anthropic、Microsoft、Metaのリーダーたちは、AI研究の自動化によって知能の爆発（intelligence explosion）が引き起こされ得ると警告し、ClaudeがすでにAnthropicのR&Dの26%をリードしているとも指摘しました。懸念は、今日“暴走システムが存在している”という証拠ではなく、将来の制御喪失の可能性です。しかし、この開発（立ち上げ）を支える資本は、今や米国債利回りに姿を現すほど十分に大きくなっています。
暗号資産における位置づけ
私が見ている“きれいな”乖離（ダイバージェンス）はETHです。9月22日にETH/BTCは8カ月ぶりの最高の週次終値を付けました。Ash Cryptoのチャートでは、ETHが2週連続で1週間の50日移動平均（50 MA）を上回って終値になっており、価格はおよそ2,685ドルです。これはブレイクアウトというより相対的な強さを示しています。マクロが強気に転じたというより、暗号資産の中で資金が回っていることを示唆しています。
今週私が注目していること：
• 金曜の9月の雇用統計と、今週のインフレデータ。というのも、この週はインフレと労働の数字が詰まっているからです。
• 30年物が5.5%を上回って維持できるか。
• ドル安が止まった後も、M2は成長し続けるのか。
流動性が上がり続けて利回りが落ち着くなら、それが私が欲しいセッティングです。今は2つのうち片方しか持っていません。
投資助言ではありません。