40Tドルの負債の山、利払いがすでに防衛費を上回り、平時の財政赤字は6%――しかも、その負債の大きな部分は超低金利で固定されていました。それが今日の利回りで借り換わると、利払いが毎四半期ごとに予算を食い尽くしていきます。

本当のデフォルトは「支払いの不履行」ではなく、インフレです。ドルは返ってきますが、買える量は半分になってしまう。約束を賄うために財源を「刷る」ため、刷った分を埋めるためにさらに国債を発行し、6%のインフレがあるのに、誰も6%の利回りを信じないので金利が上がる――赤字はさらに拡大する。悪循環です。

これは、株式投資家が無視できないマクロ環境です。デュレーション（平均回収期間）のリスクは債券だけにあるのではなく、私たちが今日行っているあらゆるバリュエーション・モデルや、すべての長期キャッシュフロー見通しの中にまで潜んでいます。