想像してみてください：あるプロトコルが実際の収益で何百万ドルも稼ぎ、自身のネイティブ・トークンを買い戻して保有者に還元した直後、規制上の“手続き待ち地獄”に何年も放り込まれてしまうのです。

長い間、手数料収益を生むDeFi資産を保有することは罠のように感じられました。なぜなら、チームが収益分配や買い戻しの仕組みを導入した瞬間、取締り（エンフォースメント）行動が市場の信頼感を一気に押し下げることを恐れたからです。投資家は、強みとしてのファンダメンタルズではなく、負債として扱わざるを得ず、その結果、純粋な投機案件へと乗り換えることがよくありました。

市場がどのように反応したのかを見てください。Uniswapが、<t-2/>$UNI 人の保有者に対して手数料スイッチを初めて試したときの反応と、$BNB のような従来型の中央集権取引所トークンが“買って燃やす（バイアンドバーン）”プログラムを組んだときの反応を比較してください。誰もがHoweyテストの周りを踊りながら、単純なトークノミクスを、実際の価値の配分が罰せられる一方で、ゼロ実用のガバナンス・モデルは通される――そんな法的パズルへと変えていく必要がありました。

最近の明確化――トークンの買い戻しが自動的に証券としての分類に直結するわけではない、という指摘――は、巨大なパラダイムシフトです。プロトコルが、$MKRのような資産へ実際の利回りをオープンに還元でき、しかも一夜明けただけで上場廃止を恐れなくてよいのであれば、バリュエーションモデルはようやく“法的回避”の手口ではなく、持続可能な事業に似てきます。

これで、純粋なハイプ・トークンを上回る現実のDeFi収益モデルへの道がようやく開けると思いますか？

#SECSaysTokenBuybacksNotAutoSecurities #CoinMarketCapCompletesCoinglassAcquisition