同時に2つのバリュエーション警報が点滅していて、グループチャットがまたうるさくなってきた。

S&P 500のシャイラーCAPEは40をわずかに超えており、過去に同水準にあったのは歴史上2度目。1999年の44以来のことだ。バフェット指標は約235%で、バフェットが「火遊び」と呼んだ200%を大きく超えている。指数は今年だけで2ダース以上の最高値を記録している。

この組み合わせが招く間違いは明白だ。すべて売って現金で待ち、暴落が来たら自分が正しかったと確認する。

賢そうに感じる。こうした有名な数字に裏打ちされていて、バブルの天井で買わないことが資産を守る方法だ、とされている。そして実際にうまくいくこともある。

しかし、見出しにならない部分がある。2023年6月、ドイツ銀行は景気後退の確率をほぼ100%とし、イールドカーブは逆イールドだった――典型的な警告だ。そこで現金化した人は、その後S&Pが80%以上上昇したことを取り逃がした。モデルを持つ人たちを含めて、次のベア市場がいつ来るかを誰も言えない。CAPE 40の今も、それは変わらない。

これらは、バリュエーションが重要でないと言っているのではない。タイミングを測る道具としてはひどく役に立たない、と言っている。だから、また別の相場予想の代わりに、プロセスの問いをしてみてほしい。仮に次の四半期に株が30%下がったとして、あなたのポジションサイズは、パニックせずに自分の計画を続けられるだろうか――買い続け、リバランスし続けられるか？正直な答えが「無理」なら、直すべきは出口の予測ではなく、サイズと現金の厚みだ。

2000年1月にS&Pを買った投資家――ドットコム崩壊の直前に買っていた人は、今日までの総収益で750%超の上昇だ。教科書どおりに最悪のタイミングでの参入だった。にもかかわらず、彼女は2回のベア市場を経ても持ち続け、買い増ししてきた。

いつこれが終わるかは分からない。ただ、分からないままでも生き残れるポジションを選ぶことはできる。