7000ドルのUSDCを担保に、1万ドル相当のトークン化されたエヌビディア——だが、このローンの担保価格が週末ずっと止まった。
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まず事実を整理しよう。9月25日から、AaveはBaseチェーン上のV4マーケットで、7種類のトークン化された米国株を担保としてUSDCを借りられるようにした。対象はアップル、アマゾン、グーグル、Meta、マイクロソフト、エヌビディア、テスラ。米国株が初めて本格的にオンチェーンの信用市場へ入ってきた。借りる、返す、引き出す、清算まで24時間ノンストップで、終値のベルがない。
問題は「価格設定」にある。Aaveが接続しているChainlinkの株式オラクルは、米東時間の日曜20:00〜金曜20:00にのみ価格を提示する。取引前、日中、取引後、そしてナイトセッションまでカバーし、それ以降は週末と米国の祝日が最後の価格で凍結される。金曜の引け前に、その時点の価値で借りる。週末に弱材料が出ても、オンチェーンには新しい価格がない。週日20:00にオラクルが復旧し、最初の新価格がプロトコルに反映されたその瞬間、本来は健全だったポジションが一気に清算ラインを割ることがあり得る。価格ジャンプは週末に起きない。起きるのは「価格が復活して反映されるその秒」だ。
借入上限も安全ラインではない。エヌビディアのトークン担保係数は70%で、1万ドルのポジションなら最大で約7000ドルのUSDCまで借りられる。テスラとMetaは65%、マイクロソフトは79%だ。各銘柄ごとに個別にパラメータが設定されており、取引休止に伴うギャップリスクへのヘッジを意識しているが、借り切り＝安全余裕を借り尽くすことでもある。
退出（清算）もまた現実的だ。清算人が受け取った株トークンを、必ずしも売り切れるとは限らない。Aaveのリスク評価によれば、Base上で各株トークンをUSDCへ戻す際、30万〜110万ドルの規模になれば、価格インパクトとして2%が発生する。清算ボーナスの上限は5.5%に留まり、株式タイプ担保の総上限は約2930万ドル。買い手側は、保有したままヘッジするか、数日かけて段階的に売ることになるかもしれない。
さらに注意点がある。これらのトークンは株価のコピーではない。ある米国の規制対象取引所が発行し、対象株はAlpaca Securitiesで分別管理・隔離される。Regulation Sの要件を満たす非米国居住者にのみ提供され、配当は控除・徴税後に再投資され、株式分割は倍率計算される。そのため時間が経つと、金融系サイトの株価と完全に一致しなくなる。
私の見立て：本当の見どころは「米国株をオンチェーンにしたこと」ではなく、米国株の休場が初めて「取引しにくさ」ではなく「信用リスク」へ変わった点だ。オンチェーン融資でこれまで最も怖かったのはオラクル操作だが、今回はもう一つある。オラクルが“自分の生活リズムで眠っている”ということだ。一般の人にとって、担保係数は“借りられる上限”であって、“目標値”ではない。
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問題は「価格設定」にある。Aaveが接続しているChainlinkの株式オラクルは、米東時間の日曜20:00〜金曜20:00にのみ価格を提示する。取引前、日中、取引後、そしてナイトセッションまでカバーし、それ以降は週末と米国の祝日が最後の価格で凍結される。金曜の引け前に、その時点の価値で借りる。週末に弱材料が出ても、オンチェーンには新しい価格がない。週日20:00にオラクルが復旧し、最初の新価格がプロトコルに反映されたその瞬間、本来は健全だったポジションが一気に清算ラインを割ることがあり得る。価格ジャンプは週末に起きない。起きるのは「価格が復活して反映されるその秒」だ。
借入上限も安全ラインではない。エヌビディアのトークン担保係数は70%で、1万ドルのポジションなら最大で約7000ドルのUSDCまで借りられる。テスラとMetaは65%、マイクロソフトは79%だ。各銘柄ごとに個別にパラメータが設定されており、取引休止に伴うギャップリスクへのヘッジを意識しているが、借り切り＝安全余裕を借り尽くすことでもある。
退出（清算）もまた現実的だ。清算人が受け取った株トークンを、必ずしも売り切れるとは限らない。Aaveのリスク評価によれば、Base上で各株トークンをUSDCへ戻す際、30万〜110万ドルの規模になれば、価格インパクトとして2%が発生する。清算ボーナスの上限は5.5%に留まり、株式タイプ担保の総上限は約2930万ドル。買い手側は、保有したままヘッジするか、数日かけて段階的に売ることになるかもしれない。
さらに注意点がある。これらのトークンは株価のコピーではない。ある米国の規制対象取引所が発行し、対象株はAlpaca Securitiesで分別管理・隔離される。Regulation Sの要件を満たす非米国居住者にのみ提供され、配当は控除・徴税後に再投資され、株式分割は倍率計算される。そのため時間が経つと、金融系サイトの株価と完全に一致しなくなる。
私の見立て：本当の見どころは「米国株をオンチェーンにしたこと」ではなく、米国株の休場が初めて「取引しにくさ」ではなく「信用リスク」へ変わった点だ。オンチェーン融資でこれまで最も怖かったのはオラクル操作だが、今回はもう一つある。オラクルが“自分の生活リズムで眠っている”ということだ。一般の人にとって、担保係数は“借りられる上限”であって、“目標値”ではない。
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