原油は冷えるが、ディーゼルと物流が実物市場をタイトに保つ

🛢 ブレントは週末近くで1バレル＝104.32ドル近辺で着地した一方、WTIは92.41ドルまで下落し、ブレント−WTIのスプレッドは約12ドルまで拡大しました。これは5月以来の最大幅です。この乖離は、米国原油が在庫やディーゼル輸出リスクによる独自の圧力に直面している一方で、国際的な原油は依然としてより高い実物プレミアムを求められていることを示しています。

🤝 ニューヨークで行われた米国とイランの協議は、ホルムズ危険プレミアムの一部を取り除くのに役立ちましたが、実物のフロー（現物の流れ）は目立って改善していません。Kplerは、9月20日から始まる週のホルムズ海峡を通過する原油の動きが約3,370万バレルと推定しており、前週から大きくは変わっていないとしました。

📉 同時にIEA（国際エネルギー機関）は、紛争開始以降、世界の原油在庫が約5億700万バレル減少したと推計しています。米国では留出油在庫が107.4百万バレルと、5年平均を約12%下回っています。商業用原油在庫は300万バレル増えたにもかかわらずです。

⛽ 圧力が最も強いのは精製品です。南欧のディーゼル・クラックは100ドル/バレルを上回りましたが、「ワシントンが90日間のディーゼル輸出禁止を検討している」という報道によって、米国のディーゼル・クラックは急激に弱まりました。これが実施されれば、米国内の供給が緩む一方で、欧州のタイトさはさらに強まる可能性があります。

🚢 物流面も制約が続いています。湾岸からアジア向けのVLCC（大型原油タンカー）運賃は一時、1日あたり約127万ドルに達しましたが、オマーン沖での船対船（STS）積み替え能力は大きく使われています。つまり、ホルムズ海峡の通航が仮によりスムーズになっても、現物ボトルネックがすぐに解消されるとは限らないことを示唆しています。

📌 したがって、今週の動きを「外交によって原油が下がっただけ」と単純に読むことはできません。WTIは米国原油の供給状況と国内のディーゼル・リスクを反映している一方、ブレントは減少する世界在庫、タイトな精製品供給、そして高止まりする物流コストによって下支えされています。

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