シティの利益修正指数に、先週、記録に値するシグナルが現れた。米企業の利益予想を引き下げたアナリストの数が、23週ぶりに引き上げたアナリストの数を上回り、2021年9月以来最長だった上方修正の流れに終止符が打たれた。

数字そのものより、仕組みのほうが重要だ。株価はおおむね、利益を割引率で割ったものだが、今回の圧力はちょうどその両面から同時にかかっている。分子側では、生活必需品、一般消費財、素材、金融の利益予想が下方修正された。BNPパリバ・ウェルス・マネジメントのケンパー氏は、その原因を生活費とエネルギー価格の上昇に直接結びつけている。分母側では、米連邦準備制度理事会（FRB）が今月、3年ぶりに25ベーシスポイントの利上げを実施し、年内にさらに1回利上げする可能性を示唆した。10年物米国債利回りは、重要な節目である4.5%に迫っている。

歴史を振り返ると、「利益予想の下方修正＋金利上昇」が同時に起きたときは、利益の崩壊よりも、バリュエーションの圧縮につながることが多い。ブラックロックのヘレン・ジュウェル氏は、現在の市場は依然として米企業の利益成長率を15%から18%と見込んでおり、この数字にはかなりの下方修正余地があると指摘する。モルガン・スタンレーのマイケル・ウィルソン氏は、具体的な警告を示した。バリュエーションがさらに低下し、エネルギー価格の上昇が政策引き締めを後押しすれば、S&P 500は最大7%下落する可能性がある。

私の見立ては明確だ。これは利益後退の始まりではなく、バリュエーション拡大局面の終わりに近い。真に危険な変数はアナリストの手元のペンではなく、原油価格だ。ブレント原油が再び100ドルを上回ったことこそ、今回、金融引き締め観測が再び強まった直接の要因である。

最後に質問をひとつ。10年物米国債利回りが本当に4.5%を超えたら、あなたが最初に減らす資産はどれだろう——長期債、グロース株、それとも暗号資産？

#ウォール街の利益予想23週ぶりに弱気に転じる