米国債利回りとドルの流動性による微細な変動が、トークン化の経路を通じてオンチェーンへと加速的に波及している。オンチェーンの現実世界の資産規模が約46億ドルにまで達する中、ファンドや国債系の資産が7割以上を占めている。CFTCが最新で公表したガイダンスの更新は、まさにマクロ金利の価格付けとオンチェーン上の資本構成の交点にうまく「はまって」いる。

当局は、規制対象の機関が顧客資金を、機能が同等であるトークン化資産へ配分することを許可するとともに、決済ステーブルコインについては境界線を明確に引いた。従来の米株や固定利付商品の段階的なオンチェーン化が進むなか、FRBは基礎となる準備金の要件を完全に一致させる一方、CFTCは比較的柔軟な「機能が同等」という表現を提示している。こうした規制当局レベルでの用語の温度差は、クロス市場の裁定取引や資金移転に伴う摩擦コストを直接的に左右する。

現時点では、コモディティのトークン化やオンチェーン上の米株の規模はいまだ小さい。資本はまず、有利子資産における確実性を優先して求める。従来の固定利付資産の利回りは、オンチェーン上の無リスク利率のベンチマークにそのまま連動する。重要なのは、従来型のカストディ機関や決済・清算システムが、このオンチェーン上での移転需要をどれだけ円滑に受け止められるかである。次に続く、2つの規制当局の基準のすり合わせの進捗は、マクロの流動性がオンチェーン・エコシステムへどれほど現実の規模として浸透するかを直接決めることになる。