グレースケールのZcash ETF規模が10億ドルの大台を突破し、$ZEC も約1590ドル付近で高値圏の横ばいを維持している。盤面には、まるで大津波のような機関投資家の資金が流入しているように見えるが、10億ドルという“外皮”を分解すると、流動性の実態は帳面の数字よりもはるかに冷静だ。

この10億ドル規模のうち、累計の純流入は約3.06億ドルで、その中には親会社が現金でスポットを用いて行うスワップ（交換）も含まれている。真にセカンダリー（2次市場）の通路へ新たに流れ込んだ現金の量は、2億ドル強といったところだ。帳面上の急速な膨張の大半は、既存の信託資産の移管や、コイン価格の上昇によって生じた受動的な拡張に依存している。とはいえ、直近も単日で3,000万ドル超の純申込があるものの、外部の増分資金が浸透するスピードは依然として段階的だ。

9月末に予定される株式分割（スプリット）によって、1株あたりの取引障壁は下がるが、それは新規の買い注文が直接流れ込むことと同義ではない。いま盤面で最大の焦点は、高値圏での売買回転（高い回転率）が起きる局面において、場外のスポット買いが継続的に受け止めるだけの厚みを持っているか、そして、ポジションの含み益確定に伴う流動性の試練に耐えられるかだ。