9月23日の日中に10年物米国債利回りが5.13%まで上昇し、2007年7月以来の高水準に達した。5年物も同時に5%を突破し、30年物は約5.4%。単日で上昇幅が13ベーシスポイント超となり、2025年4月以来の最大の1日上昇幅だ。

多くの人は、これを「FRBがタカ派に転じた」と読んでいる。しかし私は誤読だと思う。分解すると、長期の利回り＝将来の短期金利見通し＋期間（ターム）プレミアム。FRB関係者の試算では、今回の長期金利の上昇はほぼすべてが実質的なリスク・プレミアムによるもので、インフレ期待自体は目標付近にアンカーされている。市場は「より高いインフレ」の見返りを求めているのではなく、「より長いデュレーション（長期債）」に対する補償を求めているのだ。有力な試算によれば、期間プレミアムは約200ベーシスポイント跳ね上がり、1971年以来のレンジにおける85パーセンタイルに達している。

では、なぜ期間プレミアムが上がったのか。供給サイドだ。連邦債務は40兆ドルに迫り、年間赤字は約2兆ドル、本会計年度の利払いは約1.37兆ドルで、社会保障と医療保険を除くあらゆる支出をすでに上回っている。財務省は長期債のレポ（短期金融の一種）を拡大したが、1回のオペレーションで買い入れはわずか52億ドル、目標は60億ドルで、買い終わった後も利回りはむしろ上向いた。市場はその「配慮」を織り込むつもりがない。同じ日に実施された70億ドルの5年物入札も弱く、落札利回りは予想を約3ベーシスポイント上回った。

以上から、私の見立てはこうだ。これは、FOMCの意思決定の結果というより、債務が（市場で）再評価されたことに近い。仮にFRBが据え置いても、長期金利が自力で4%を下回るのは簡単ではない。注目すべきはドット・チャートではなく、発行（供給）のペースと、海外投資家の参加率だ。

問題を一つ。長期金利の価格決定の主導権がFRBから財務省の発行台に移った場合、あなたはビットコインを「流動性を抜かれた被害者」と見るか、それとも「財政不信のヘッジとしての受益者」と見るか？どちらに立つのか、理由は何か？

#米国債10年物利回りが19年ぶりの高値を更新