21Sharesは9月22日、パリとアムステルダムのユーロネクストに、欧州初となる現物裏付け型Zcash ETPを上場しました。ティッカーはZCASHで、裏付けとなる$ZEC トークンはBitGoがカストディを担います。同時に、ether.fiのガバナンストークンETHFIに連動する商品も発売されました。

商品の詳細は、ニュースの見出しより興味深いものです。まず、年間運用手数料は2.5%。欧州の主流ビットコイン・イーサリアム商品はおおむね0.2～1%の範囲に収まっており、2.5%は明らかな「ニッチプレミアム」です。次に、ローンチ時の規模は少し気まずいほど小さく、5,000口、1口あたりの純資産価値は20.04ドルで、初日の規模は約10万ドル。これは資産配分のための商品ではなく、場所取りのための商品です。

市場の反応はかなり熱を帯びています。$ZEC は年初来で2,700%超上昇し、ETP上場後には一時1,680ドル（2016年以来初）まで急騰。その後は約1,522ドルまで下落し、当日は約6.6%安となりました。時価総額は約275億ドルで、暗号資産の上位10銘柄に入りました。オンチェーンでは、さらに注目すべきデータがあります。シールドプールには約491万枚のZECがあり、総供給量の約29%を占めています。

私の見立てでは、プライバシーコインの規制に準拠した投資経路が確かに開かれつつあります。8月25日には米国でZCSHがNYSE Arcaに上場し、今回は欧州にも広がりました。流れとしては「まずETF、次にETP」です。しかし、機関投資家が本格参入したことを示すのは、ETPがまた一つ増えることではなく、シールドプールの比率が引き続き上昇すること、そしてカストディアンが$ZEC を標準サービスのリストに加えること、この2点です。2.5%という手数料は、本質的には「規制の不確実性」に値段をつけたものです。不確実性が低下すれば、手数料も当然下がるはずです。逆に、1年後もこの商品の規模が数千万ドル程度にとどまっているなら、機関投資家が買っているのは「プライバシーという物語」であって、「プライバシー資産」ではないということです。

実践的な質問です。プライバシーという物語に、年2.5%の手数料を払う気はありますか？それとも、自分でウォレットを管理し、秘密鍵やコンプライアンス上のリスクを負うほうを選びますか？この2つをどう天秤にかけますか？

#21Sharesが欧州初のZcash現物ETPをローンチ