このデータを見たとき、私は昼ごはんを食べていました。BTC現物ETFの純流入は1.91億、連続6日目です。箸を置いて、BTCの価格を見ました。84000付近。
それから引き続き食べる。
1.91億を分解して見ると、数字そのものより面白い。
ブラックロックのIBITが1.63億を入れていて、総純流入の85%を占めています。フィデリティのFBTCが1286万、モルガン・スタンレーのMSBTが1020万、フランクリンのEZBCが490万、BitwiseのBITBが410万。
WisdomTreeのBTCWだけが唯一流出で、400万が出ました。
このいくつかの数字を一緒に見ると、あることが分かります。お金は均等に流れ込んでいるわけではない。お金はある方向に集中している。ブラックロックがほとんどを飲み込んで、残りの数社は少しずつかすを持っていくだけです。これは「機関投資家が暗号資産を配分している」ではなく、「機関投資家がブラックロックの商品に配分している」です。
さらに注目すべきはモルガン・スタンレーです。MSBTは2日連続で純流入トップ3に現れ、9月23日に3240万、24日にまた1020万入れています。銀行チャネルの資金は、一度の申込みで終わりではなく、継続的に買っている。このシグナルは、1.91億という合計数よりも重い。
ただ、変化を見誤らないでほしい。
9月21日、ETFの純流入は9.989億。9月22日、7.147億。そこからずっと段階を落として、9月24日には1.91億。
資金が逃げているのではなく、取引の流速が鈍っているだけです。10億級から2億未満まで落ちるのに、3日かかりました。このペースの落ち方は、BTCの値動きとほぼ同期しています。9月22日にBTCは87397に触れて、その後84000付近まで下がりました。
価格はリバウンド（調整）しているのに、ETFは方向転換していない。
ここが重要です。もし単なるショートの踏み上げ局面なら、価格が下がるタイミングでETFの資金も流出するはずです。でも過去3日間、価格は87000から84000へ下がったのに、ETFは純流入のままです。量が小さいだけ。
取引量が小さいのは、焦って参入した人たちがもう入ってしまったからです。残っている資金は、待っています。より良い価格を待つか、もっと明確なシグナルを待つか。
オンチェーンのデータも、同じことを示しています。
過去24時間で、全ネットワークの強制清算（爆散）は3.35億。ロングの清算は2.13億で63%を占めました。ショートの清算は1.22億。両方とも洗い流されていますが、ロングのほうがより厳しく洗われた。
この画を味わって見てください。ETFが買っているのに、レバレッジのロングが爆発している。現物で集めている人がいて、先物（合約）で方向を賭けている人がいる。賭けている人は追い出される一方、集めている人はまだ集め続けている。この構造は、単純にロングが混み合っているだけの状態より、はるかに健全です。
モルガン・チェースが昨日レポートを出しました。私は2回読みました。
アナリストは、BTCが最近、彼らの推計する約85000ドルの製造（採掘）コストを突破したと言っています。これは280日ぶりのことです。前回BTCが同じような期間で製造コストを下回ったのは2018年で、224日間続きました。
どういうこと？つまり、鉱夫（マイナー）がついに赤字のまま採掘し続ける必要がなくなったということ。高コストの鉱夫は強制的にシャットダウンさせられたり、強制的にコインを売らされたりしなくて済む。鉱夫の売り圧が、限界（マージン）のところで軽くなっている。
これは価格にすぐ反映されるタイプのシグナルではありません。でも、それは土台となる構造的な改善です。製造コストが、もはや価格を押し下げる力にならなくなれば、価格の下限はゆっくりと引き上がっていきます。
私は注文を持っています。
現物中心で、ポジションは重くない。原価は76000付近です。私は87000で買い増しもせず、84000で減らしもしない。つまり握っているだけです。
私は強気だからではありません。短期的にどちらへ進むのか見通せないからです。84000という位置では、上に85000の平均製造コストラインがあり、下には83000の直近のサポートがあります。真ん中に挟まれていて、方向が定まりません。
でも、私には一つ分かっていることがある。ETFが6日連続で買っているのは、個人投資家が買っているからではない。個人は84000という水準で、損切りか様子見かのどちらかだ。買っているのはブラックロック、モルガン・スタンレー、フィデリティ。
彼らのお金にはコストがあり、評価（ノルマ）があり、ベンチマークもある。ローソク足が1本陽線になっただけで飛び込んだり、1本陰線で逃げたりはしない。彼らが買うのは、帳尻を合わせたうえで、この水準は買う価値があると判断するからです。
——清流チャンネル