国債利回りが上がり続けるなら、株は免れません——むしろより大きな打撃を受ける可能性があります。

私たちは債務主導の経済です。お金のコストが重要になります。2020〜2021年に2〜3%で借り入れた企業は、いま5〜7%で借り換えを迫られています。利払いが2倍、3倍になれば、何かが犠牲になります。レイオフ（解雇）、設備投資（capex）の縮小、投資の削減です。

利回りの上昇は、債券市場の中にとどまりません。実体経済へとしみ込んでいきます。

もうひとつは資産配分の問題です。10年物が8%に達したら、リスクのない米国債へ、資金はどれくらい株式から回転するのでしょうか。そのシフトはすでに進行しています。利回りが高くなるほど、固定金利の債券が魅力的になります。

しかし、ここに逆説があります。高金利は、やがて低金利になるための条件をつくります。

利回りが十分に上がれば需要を破壊します。成長が鈍化し、企業が支出を削り、失業が増え、インフレは弱まります。デイスインフレ（物価上昇率の低下）か、デフレになります。高金利が高金利を治すのは、高い原油価格が高い原油価格を治すのと同じで——需要を殺すことで治すのです。

利回りが極端になり、深い景気後退を引き起こすほどになれば、最初はすべての資産クラスで、投資家が流動性を求めて殺到することで圧力がかかるのが見えるでしょう。

ですが、やがてその高い国債利回りは手放せないほど魅力的になります。

仮にインフレが1〜2%まで下がり、景気が後退しているなら、5〜6%以上で利回りのある米国債を投資家は無視できません。資金が債券に流れ込み、利回りを押し下げ、価格を押し上げます。

だから、もしまず債券が踏み潰されるような展開になるなら、願うことには注意してください。債券を潰す仕組みが、より強く株を直撃し、結果として、反対側では債券が最良級の取引のひとつになる布石になるかもしれません。

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