9000万ドルのUSDCが1週間も経たずにArc上のcirBTC市場に貸し込まれ、仮想通貨の価格はその場で10.4%跳ね上がりました。この資金は結局、Morphoのプロダクトを狙ったものなのか、それともMORPHOというトークンを狙ったものなのか？

まず、この数日で何が起きたのか見てみましょう。9月22日、CoinbaseがMidnightドライバーによる固定金利BTC担保ローンを上場しました。これはMidnightが企業向けチャネルに初めて接続された瞬間です。Coinbase自身がMorpho上で運用する変動金利ローンのアクティブ規模はすでに14億ドル超、背後には約30億ドル分の担保が積まれています。9月23日には、USDC市場がMidnightへ全量移管され、指値注文を掛けられるようになりました。9月24日、Arc上のcirBTC市場で1週間未満で9000万ドル超が借り出されました。同じ日に公式ブログは金庫を「機関級の基盤インフラ」と位置付けています。3日間で3つの動きが重なって「MORPHOが飛び立つ」という物語ができ、議論量は普段の2.2倍まで膨らみ、空売り勢は13.4万ドル分叩き潰されました。

ただし、これらの数字のどれもトークンの金ではありません。9000万でも14億でも、それは借入量であり、預金量であり、プロダクトが実際に使われているという証拠です——ユーザーがMorphoというこのプロトコルに資金を担保として差し出しているのであって、MORPHOという1枚のトークンに担保を差し出しているわけではありません。プロトコルが稼げるかどうか、そしてトークン保有者がこのお金を分け取れるかどうか、その間にはメカニズムの壁があって、今のところ誰もその点に触れていません。

私はどちらかというと下落寄りで、言い訳できません——今回の10.4%は、プロダクトニュースが積み上げた感情プレミアムであって、トークンのキャッシュフローが実際に換金されて増えた分ではありません。感情は遅かれ早かれ潮が引きます。反転が起きる可能性は1つだけです。つまりMorphoがArc、Midnight、Coinbaseといったチャネルで稼いだ手数料を、実際に1本の配管としてMORPHO保有者へつなぐこと——手数料スイッチ、買い戻し、配当など、何でもいい。配管がつながる前なら、借入量がさらに増えようが預金量がさらに増えようが、MORPHOを持っている人とは関係ありません。下げに調整するのは調整されます。その前に自分を騙さないことです。

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