DeFiにおけるあらゆるAPYは「贈り物」ではなく「価格」です。

利回りは、何もないところからは決して生まれません。必ず誰かが、何かに対して支払います——そして「誰が支払っているのか」を知ることは、暗号資産における最も過小評価されている分析スキルです。

支配的な情報源は3つです。プロトコル収益：実在するユーザーから実在のサービスへの対価として得られる手数料。最も持続性の高い源泉です。トークンのエミッション：資本を惹きつけるために新しいトークンが発行される——利回りという仮装をしたマーケティング予算です。支払う一方で保有者を希薄化します。レバレッジの補助：借り手がレバレッジを使う特権の対価として支払うことで、貸し手が報酬を得る仕組みです。キャリートレードが機能している間は問題ありませんが、崩れると暴力的になります。

テストは単純です。エミッションと、補助された借入需要を取り除きます。残っている利回りが「実物」です。消えたものは、常に所得ではなく移転だったはずです。

これはリスクの捉え方も変えます。40%のAPYは、早く参加したご褒美ではありません——それは、まだ特定できていないかもしれないリスクを引き受けて保持するための市場の価格です。「無料」に見える利回りは、たいていどこかでリスクが再評価（価格付けし直し）されていることを意味します。あるいは、単に隠されているだけです。

サイクルを生き残るプロトコルは、エミッションが止まっても利回りが残り続けるものです。数字ではなく資金の流れを追いましょう。誰が払っているのか、代わりに何を得ているのか、そして彼らが止めたときにあなたの利回りがどうなるのかを問いかけてください。

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