30年物国債利回りが2004年以来の最高水準に到達しました。

実時間で、20年分の文脈がいま洗い流されています。私たちは長い間、「無償のお金」が当たり前に感じられる世界で暮らしてきました。利回りがゼロ近辺にとどまる状態が永続するように見え、「代わりがない」という理由で、あらゆるバリュエーションの引き伸ばしが正当化されていたのです。

しかし今、長期資本のコストは危機前の水準に戻っています。これはすべてを変えます――成長株の価値の見方、住宅の手頃さをどう考えるか、政府が財政赤字をどう賄うか、年金基金が義務をどう履行するか。

市場は低金利レジームに慣れていました。安い資金を前提にした「筋肉の記憶」が形成されてきたのです。ですが、金利は居心地の良さには関心がありません。金利は現実を映しています。つまり、インフレ期待、財政への懸念、そして信用の需給です。

これは単なるデータ点ではありません。ゆっくりと進むレジーム転換が起きています。そして多くの人は、それが手遅れになるまで頭の中のモデルを修正できないでしょう。