スモールキャップが崩れ始めている。S&P 600は50日移動平均をちょうど下回り、昨年末に始まった短い反発を断ち切った。参考までに、スモールキャップはその小さな上昇局面が来るまで、ほぼ5年間にわたりS&P 500に劣後していた。

逆風は2つ。金利の上昇と、景気を弱める消費だ。スモールキャップは両方により敏感だ。変動金利の負債を抱え、国内需要に依存しており、大型株よりも利益率が薄い。金利が上がり、支出が鈍れば、最初に効いてくる。

これは驚くことではない。2024年後半のスモールキャップの反騰は、ファンダメンタルズというよりも「ローテーションへの期待」によって後押しされていた。バリュエーションが持続的なアウトパフォーマンスを正当化することはなかった。そして今、マクロ環境が変わりつつある。金利が高止まりし、消費者関連のデータが悪化し続けるなら、この崩れはさらに広がる余地がある。

クレジットスプレッドと、消費者の裁量支出に注目してほしい。スモールキャップは、国内経済の健全性をリアルタイムで映す指標だ。反転して下り坂になったら、それに注意を払う価値がある。