すべての保有者には番号があります。それがコストベースです。何百万ものそれらを集めると、暗号資産で最も過小評価されている地図のひとつが見えてきます。

価格が市場の平均コストベースを上回っているとき、ほとんどの保有者は含み益の状態です——そして利益は常に「売り注文」として立ち上がります。価格がそれを下回ると市場は反転します。負けている保有者は、戦略のせいというより心理のせいで、売るのをやめます。損失回避が供給を凍結させるのです。

だからこそ、集計されたコストベースは重力のように振る舞います。価格はそこを何度も行き来します——チャート上の一本の線のせいではなく、自分自身の損益分岐点を越えるにつれて「限界の売り手」が抱く売りやすさが変わるからです。実現価格（実際に動いたコインの平均ベース）は、複数サイクルにわたって$BTC のサイクルサポートとして機能し、より高い価格での新たなコホートが到来するたびに、上方へと段階的に引き上げられてきました。

$ETH も、それ自体の実現水準の周りで同じ構造を示しています。さらに新しいチェーンの$SOL でも、コストベースが純粋に帳簿上の概念であるため、すぐにその性質が育ちます——コインが取引される場所ならどこでも機能するのです。

不快な結論はこうです。サポートとレジスタンスは線ではありません。保有者たちがP&Lに対してどう感じるかを決める「人の集団」なのです。

市場の平均コストがどこにあるかを見てください。価格は速く動きますが、コストベースは遅く動きます。両者のギャップこそが物語です。

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