資本は静かに株式から利付債へと回転しており、その理由は数字が物語っています。

資金フローを見ると、米国債（トレジャリー）や投資適格社債への需要が厚い一方、株式への資金流入は鈍化しています。株式のリスク・プレミアムは歴史的な低水準である約2.8%近辺にあります。いっぽうで、10年物トレジャリーの利回りはおよそ5%です。株のボラティリティや下落リスクを引き受けるには、スプレッドがかなり狭いのが現状です。

歴史的に、圧縮された株式リスク・プレミアムは、その後に債券が株を上回る局面が来ることを示してきました。いまも同じパターンが見られます。

興味深いのは、需要がイールドカーブの7年〜10年のゾーン（いわゆる腹）に集中している点です。そこでの買いが債券価格を支え、短期金利が高止まりしていても、その利回りを抑制しています。

ただし、フローはあくまで一つのシグナルです。本当の試金石は次に来る：フォワード（先行）業績の改定です。

市場は将来の利益を織り込みます。2026年と2027年の予想が維持される限り、株式はマクロのノイズや利回り競争に耐えられます。警戒サインは、アナリストがそれらの将来数値を切り下げ始めることです。

もしそうなれば、危険な組み合わせが成立します。資金が債券へ移る＋タイトな株式リスク・プレミアム＋下がる利益見通し。そこで評価の見直し（リプライシング）が加速します。

債券フローは、賢い資金がより良いリスク調整後リターンを見込んでいる場所を示しています。あとは利益見通しの改定を見届けるだけ——次のサインです。