日本の財務省が発表したデータによると、先四半期に日本が過去最高の73.4億ドルを投じて円を買い入れた。これは単四半期としては最大規模の介入だ。ここ数日、ドル円は依然として2年余りで最大の1日変動を記録し、円は一時ドルに対して3.3%上昇した。米財務長官のベッセントは、円が大幅に過小評価されており、過度な変動は健康的でないと公に述べた。この3つがそろうと導きやすい結論は、円の転換点が来たということだろう。しかし私の見立てはその逆だ。介入で買えるのは時間だけで、方向性は買えない。円安の核心にあるのは日米金利差で、日本銀行が利上げするスピードが、市場が織り込むFRBの利下げ見通しに追いついていない。このギャップが縮まない限り、どの介入も為替レートを次の水準へ先送りして、改めて再価格付けするだけになる。73.4億ドルは天文学的な数字に聞こえるが、世界における円の1日平均の取引高に照らせば、傾きを変えることはできても、トレンドを変えるには足りない。真の転換点のシグナルは介入の規模を見るのではなく、日本銀行が政策金利を引き上げる覚悟があるか、そして国債利息のためにどれほどの代償を払うつもりかを見ればいい。今回、状況は本当に違うと思うか?
