イーサリアムが2,700ドルを上抜け、今年1月下旬以来の高値を更新。日中の上昇率は約3.5%。値動きそのものは新鮮味に欠ける一方で、注目すべきは今回の買いの燃料となる資金の構造です。

第一の層はETFです。9月18日、米国スポット型の$ETH ETFへのネット流入は約1億4,380万ドルで、これまでの3営業日連続の合計約4.05億ドルのネット流出を終わらせました。構造はかなり集中しています。ブラックロックのETHAが約1億1,430万ドルで当日の約8割、フィデリティのFETHが約2,620万ドルで、両者合計は約97.7%です。累計のネット流入は約132.5億ドル、ETFは合計で約590万枚のETHを保有しています。

第二の層は供給です。ステーキング（質押）の入出金の比率は一時13.6倍にまで達し、約35%のETHがステーキング状態。取引所の残高は多年ぶりの低水準まで減少しました。流通量が薄くなることで、同じだけの限界的な買いが、より大きな価格の弾力性を生み出します。

私の見立てでは、今回の上昇を本当に支えているのはETFの単日データではなく、流通可能なETHの絶対量がトレンドとして低下している点です。理由はシンプルで、1億4,380万ドルはETH時価総額の約0.045%にすぎず、ETF資産の約0.86%にしか当たりません。単日のフローだけでは構造的な相場展開は支えきれません。一方で質押は片方向のバルブで、アンロックには待ち行列が必要なため、供給カーブが一夜にして反転することはありません。

見方の相違もここにあります。ETF資金が価格と正の循環を作ると考える人たちがいる一方で、9月15日から17日にかけて直近で連続して資金が流出しており、その資金は追随型（上昇に乗った資金）だという指摘もあります。価格が一度押し戻されれば、その資金は走って逃げてしまう、というわけです。

私は2つの数字に注目します。ネット流入が5営業日以上の連続を維持できるかどうか、そして質押比率が引き続き36%、37%へ向かうかどうか。前者は資金の性格を、後者は売り手の弾薬を決めます。

2,700という水準で、あなたはどちらのシグナルをより重視しますか——ETFの資金ですか、それともオンチェーンでロックされた量ですか？

#イーサリアム2,700ドル突破