カナリー・キャピタルが、ほとんどの参加者が最初の見出しを祝っていた最中に、担保に入れたSEI ETFについて2度目の改訂（第二次修正）を提出したとき、何が起きたのか――。

初回提出の段階で$SEI に殺到したトレーダーは、SECがコメントを送り続けたり、手続きが現在の“欲望（グリード）サイクル”を超えて長引いたりした場合、簡単に手仕舞いできないポジションを抱えることになっている。

今回の改訂そのものが、多くの人が見落とした部分だ。通常、規制当局が、ETF構造の中で担保（ステーキング）、利回り、そしてカストディ（保管）が実際にどう機能するかについて、すでに問題を指摘していることを意味する。これらは些細な論点ではない。スラッシング（削減・罰則）リスク、バリデーター選定、そして担保に入れたトークンを法的に誰が所有するのか――これらは、この種のプロダクトでは決着がついていない。恐怖と欲望指数がすでに80の市場では、相場はあらゆる提出を「承認まであと数週間」と扱う。だが歴史はそうは語っていない。$SEI は、$AVAX や$ARB のような銘柄がそれぞれ別の物語を続けている間に、値動き全体を取り戻す（下げて戻す）可能性がある。

静かなリスクは、新しい構造ほど短くなるのではなく、むしろ長引くという点だ。スポット型ビットコイン商品には、数年に及ぶ下準備があった。担保型アルトETFにはない。コメントが続けば、市場が今まさに支払ったプレミアムは蒸発し、後から買った人ほど“袋（損失）を抱え込む側”になる。

では、コメント期間が続く場合、ここから先はいったいどこへ向かうと思う？
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