AIのストーリーはまだ加速し続けています。
新しいチップが出てきて、データセンターはより大規模になり、企業は計算能力に巨額の資金を投じ続けています。
しかし最近、私は少し違う問いについて考えるようになりました。
あの大金が使い切られた後はどうなるのか？
AIの計算需要が今まさに強いことに疑いの余地はありません。NVIDIAの最新の数字がそれをかなりはっきり示しています。同社は2027年度第2四半期の売上高として960億2000万ドルを報告し、データセンター部門は売上高890億ドルで、前年から117%増でした。さらにNVIDIAは、次の四半期の売上高は約1080億ドルになると見込んでいます。
それは驚くべき成長率です。
しかし、チップへの強い需要は物語の一部にすぎません。
誰かがそのチップ代を払わないといけません。
誰かが、あのデータセンターを稼働させ続けなければなりません。
そして最終的には、あれだけの計算能力を使っている企業は、投じている支出を正当化できるだけの利益をAIから生み出す必要があります。
それが、今私がより面白いと思っている部分です。
AIインフラ企業を例にすると。
そのうちの一部は非常に速い売上成長を見せていますが、関わるコストは途方もなく大きいのです。例えばNscaleは、2026年上半期の売上高として1億4060万ドルを報告した一方で、純損失はおよそ10億2000万ドルと記録しました。
大きな損失があるからといって、それだけで事業が悪いとは限らないと思います。
AIインフラを作るのは高くつきます。そして、企業は需要がこれからも伸び続けると見込んでいるからこそ、現時点での状況よりも先行して投資しているのは明らかです。
それでも、そんな数字を見ると立ち止まって考えさせられます。
企業が今日、将来の売上高を1ドル生み出すのに数ドルを投じなければならないとしたら、そのモデルはどれくらい持ち続けられるのでしょうか？
答えは、AIの需要が非常に大きくなって、規模によって経済性が改善することなのかもしれません。
もっと安い推論、より良いハードウェア活用、そしてより多くのエンタープライズ顧客が、最終的に状況を変えるのかもしれません。
あるいは、今日の支出の一部が、やや強気すぎた結果になるのかもしれません。
現時点では、私たちはまだ分かりません。
そして、その不確実性こそが重要だと思います。
より大きな半導体企業でも、同じことが起きています。
AMDは、AI関連株が上昇したのに合わせて、時価総額1兆ドルの節目を最近超えました。AIインフラへの期待は、依然としてはっきり強いです。
ただし、強力な業界トレンドの恩恵を受ける企業と、魅力的な価格で取引されている株とでは、面白い違いがあります。
それは2つの別の問いです。
企業は素晴らしい成長をしていても、すでに良いニュースをかなり織り込んでいる株価であることはあり得ます。
だから私は、AIサイクルの初期よりも、利益とキャッシュフローにより注意を払っています。
この需要が、長く続くものに変えられるのかを見たいのです。
強い受注がまた1四半期続く、というだけではありません。
また別の大規模データセンターの発表、というだけではありません。
つまり実際の顧客、継続収益、改善するマージン、そして最終的にはより強いフリーキャッシュフローです。
これには別の側面もあります。
AIに投入される資本の規模があまりに大きくなり、その資金調達そのものが物語の一部になりつつあります。ロイターは最近、ブラックストーンとアルファベットが関わるクラウドベンチャー「Crux」に関連する220億ドルの融資を含め、AIインフラ事業を支える大規模な資金調達案件について報じました。
それ自体は必ずしも私が気にしていることではありません。
大規模なインフラ事業は、常に資金調達が必要でした。
ですが、ある業界が莫大な額の外部資本を必要とし始めると、その投資によって見込まれるリターンを理解することが、さらに重要になると思います。
それが、AIについて今の私の立ち位置です。
その技術に需要があるかどうかを疑っているわけではありません。
それは明らかにそうです。
今日の支出のうち、最終的にどれだけが持続可能な利益に変わるのか—その点により関心があります。
なぜなら、AIが本当に企業のコスト削減や新製品の創出、生産性の向上に役立つなら、この投資サイクルは長い間続き得るからです。
ただし、インフラの拡大が利益を生むAIアプリケーションよりもずっと速いままだと、投資家はやがてより選別的になるかもしれません。
そしてそれは、市場をかなり変える可能性があります。
私の見解
私は、AIの長期的な成長については引き続き前向きです。
ただ、AIテーマに紐づく次の銘柄を見つけることに関して、私はあまり関心がありません。
むしろ、その背景にある事業内容を理解したいです。
誰が払っているの？
いくら払っているんですか？
それを提供するのにどれくらいコストがかかるんですか？
そして、そのすべてのコストの後に、実際にどれだけのお金が残るのでしょう？
その疑問は、別の記録的な売上高の見出しほどワクワクするものではありません。
ただ、AI業界がもっと大きくなっていくにつれて、それがはるかに重要になっていく可能性は高いと思います。
私にとって、AIストーリーの次の章はワクワク感ではなく、経済性の話になります。
🟢 強気 — AI導入が広がり続け、計算需要も拡大し続けている
🔴 弱気 — 投資が、それを支えるのに必要な売上と利益に先行している
⚖️ 私の見解 — AI導入にはプラスだが、それに紐づく企業やバリュエーションは選別する
技術は急速に進んでいます。
今は、そのお金が追いつき続けられるかを見ています。
