AIの生産性向上は、金利を押し上げる場合もあれば押し下げる場合もある。

違いは、生産性ブームが到来する前にそれが見込まれるかどうかだ。

シカゴ連銀の研究者は、生産性が10年にわたって急増するシナリオをモデル化した。

年次の生産性成長がさらに1パーセントポイント分、完全に織り込まれている場合、同モデルは、ブームの最中の金利がおよそ50ベーシスポイント高くなることを示唆している。

なぜか？

将来の生産性向上が見込まれると、家計は自分がより豊かになったと感じ、追加的な生産能力がすべて実現する前に支出を前倒しする。

それによって自然利子率が上がる。

しかし同じ生産性の伸びが、予期せずに到来した場合は、モデルは逆の結果を生む。低いコストとインフレの抑制が、適切な金利を押し下げる。

これはモデルであって、連銀の予測ではない。

とはいえ、投資への示唆は重要だ。

AIの強気シナリオが、金利低下を必ず意味するわけではない。

市場は、今日の景気がいまだにより強い需要、厚い投資、そして割引率の上昇に直面していても、非常に大きな将来の生産性向上を織り込める。

つまり、AI企業は実際の成長をもたらし得る一方で、評価（バリュエーション）は金利による下押し圧力にさらされ続ける可能性がある。

AIは将来の収益を改善しながら、同時に今日の資本コストを引き上げることもあり得る。