こう想像してみてください：$BTC がちょうど86Kドルを回収したのに、相場全体は陶酔の悲鳴というより、ぞっとするほど静かです。

多くのトレーダーは市場の天井をタイミングしようとして痛い目に遭います。生の値動きを小売の狂乱だと勘違いし、早すぎる段階で投げ売りしてしまうか、FOMO（強欲の恐怖）に完全に目をくらませることが多いからです。

$ETH や主要銘柄がビットコインと連動して放物線的に加速していた、直近の過去最高値の時に振り返ってみると、デリバティブ市場は実質的に火の海でした。過剰にレバレッジをかけたロングと、あり得ないほどのファンディング・レートが見られたのです。ところが今回は、オンチェーンのデータが根本的に異なる物語を語っています。オプションのポジショニングは、プット/コール比率の上昇に伴って強気寄りに着実に傾いているものの、過去の“狂乱”ピークとはまだ大きく隔たっています。

一方で、パーペチュアルのファンディング・レートは依然として中立水準を下回るところをうろついています。投機的で堕落したレバレッジがこの動きを押し進めているのではなく、トレーダーは異例のほど慎重に取り組んでおり、すぐにレバレッジ清算が連鎖する余地があまりありません。代わりに、有機的な上昇の“じわじわ”とした推移が進む余地がたっぷり残されています。

これは、これまでで最も健康的なビットコイン拡大なのか。それとも、レバレッジが“後から”襲いかかるのを待っているのでしょうか？

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