NEAR 今週いちばんにぎやかな場所は、実は NEAR 自身のチェーン上にはない。near.com は無期限取引を既定で非公開にし、マッチングと流動性はいずれも Hyperliquid の注文板につながっている。価格はずっと上がり続け、中国語圏の速報では「急騰」の話ばかりが書かれている。私がもっと知りたいのは、非公開によっていったい何が隠されているのか、そして今回の上昇のうちどれだけがプロダクトそのものによるものなのかという点だ。
まず経緯から。9 月 17 日以降、near.com で開設した無期限ポジションは、非公開の分割（シャーディング）を通じて資金が移されるようになり、入金元と口座の帰属は外部から見えなくなる。この分割は 7 つの検証ノードが維持し、TEE でメインネットにつなぐ。取引銘柄とレバレッジは Hyperliquid の既製品をそのまま使っており、フロントエンドには 50 以上のマーケット、最大 40 倍と書かれている。near.com が Hyperliquid の無期限を接続し始めたのは 6 月からで、今回追加されたのは「既定で非公開」だけだ。$NEAR がバイナンスの現物で 9 月 13 日の終値 2.30 ドルから 4.3 ドル付近まで上がり、一週間以上で約 9 割上昇。日商も普段の約 10 倍に拡大した。
中国語の言い換えでいちばんよくある誤解は「オンチェーンから姿が消える」というものだ。非公開レイヤーが遮断するのはウォレットとポジションの関連性だ。つまり、他人は入金経路をたどって、そのポジションが誰のものかを突き止められない。一方で、ポジション自体は Hyperliquid の公開注文板にぶら下がっており、方向性・規模・損切り（清算）が起きる場所はそこにすべて現れる。大口はそれで身元を隠せても、ポジションまでは隠せない。40 倍の建玉は見られ、見られた上で殴られる（狙われる）ので、リスクは一切減っていない。さらに、プライバシーは 7 つのノードに加えて TEE の信頼に立脚しており、NEAR のメインネットの検証集中よりも「信用の置き方」がずっと偏っている。多くの人がこれを理解しているはずだ。
次の問題は、上昇幅のうちどれだけが補助（サブシディー）で買い支えられたものか。9 月 17 日に非公開の TVL が 7,000 万ドルを突破し、NEAR@3.33 のインセンティブ計画の最初のスナップショットが発動した。ルールは、条件を満たすユーザーに「333,333 枚」のマイルストーン・トークンを配ること。非公開残高が 100 ドルを超えていることに加え、非公開の交換（スワップ）をしている必要がある。さらに 1 つのウォレットが受け取れる上限は 2% まで。トークンはまずロックされ、NEAR の連続 3 日の出来高加重平均価格が 3.33 ドル以上になって初めて、1:1 で NEAR に交換される。私はバイナンスの日足で自分でも計算したが、9 月 18 日から連続 3 日の出来高加重平均がすべて 3.33 ドルを上回っていた。公式の説明がそれに近いなら、このハードルはもう越えている。
このインセンティブは現値換算で約 140 万ドル。毎日数億ドル規模の取引の中ではほぼ無視できる。これだけでは、9 割近い上昇を支え切れない。3.33 は「みんなが注目する価格」で、注意を NEAR に集中させた可能性が高い。買い注文を主に呼んだのは、使えてデータも確認できるプロダクトが上場（公開）されたことだ。公式は 9 月 19 日に、非公開の TVL がすでに 9,000 万ドルになったと述べており、2 日余りで 2,000 万ドル増えている。
結局これが NEAR のプロダクトなのか、あるいは Hyperliquid が前面（フロントエンド）をもう一つ増やしただけなのか。Hyperliquid はここ数か月で複数の前端を受け入れており、Base App 上の無期限は同社が供給している。アフリカの取引所 VALR も同社のエンジンを接続している。near.com は同社の視点では、そのうちの 1 つの流入ポイントにすぎず、手数料の主な行き先はマッチング側だ。NEAR が握っているのは「入金」の部分だ。ユーザーは 30 以上のチェーン上の任意の資産から直接建玉を開け、手動でクロスチェーンする必要もなく、新たにアカウントを作る必要もない。公式によれば、NEAR Intents を通じてクロスチェーンした累計額はすでに 300 億ドルを超えている。共同創業者 Illia Polosukhin の見解は「AI がフロントエンドを担い、ブロックチェーンがバックエンドを担う」だ。Dragonfly パートナーの Haseeb Qureshi はこの製品が今とてもよくできていると公の場で称賛し、同時に自分たちが NEAR を保有していることも明記している。
私は、プロダクトが良くなっていることには同意するが、今回の上昇のすべてを NEAR の「堀（防波堤）」だとみなすことには同意しない。ルーティングとプライバシーというレイヤーでお金を留められるかは、インセンティブが出し終わった後も TVL が残るかどうか次第だ。無期限の手数料の大部分は Hyperliquid に帰属する。NEAR のトークンがこの収益のどの部分を取り込むかについては、現時点で明確な説明がない。
契約（コントラクト）側の構造は、私の想定よりも健康的だ。バイナンスの NEAR 先物の建玉金額は、9 月 16 日の約 0.9 億ドルから 2.2 億ドルまで増えている。レバレッジは確かに参入しているが、ここ数日は資金調達率が基本的に 0.01% の基準水準で止まっており、ロング勢が建玉を奪い合うためのプレミアム（上乗せ）を払っている様子はまだない。今回の主な上昇要因は現物だ。
そして、追い風になっているセクターも見逃せない。Zcash もこの一か月ずっと上がっている。9 月 16 日から 17 日にかけて NEAR と歩調を合わせて出来高が膨らみ、プライバシー系のテーマ全体に熱がある。NEAR は単なるプライバシー物語よりも、照合できるプロダクトと TVL の数字が追加されている分だけ有利だが、セクターのセンチメントが引けば、こちらも耐えられない。
リスクも明確にしておくべきだ。非公開のデリバティブは米国とカナダでは提供されていない。規制当局がこの種のプロダクトをどう見ているかは、現時点で結論が出ていない可能性がある。インセンティブを受け取り終えた後に資金が撤退するかもしれない。さらに上昇が 9 割近くに達した後は、どんな悪材料も増幅されやすい。
私の見立てでは、この相場には本物のプロダクトが支えている部分があるが、同時に一部は「注目の上乗せ（アテンション・プレミアム）」だ。見ておくべきシグナルが 2 つある。1 つ目は、非公開の TVL が最初の報酬（インセンティブ）を受け取った後も 9,000 万ドル付近にとどまれるか。2 つ目は、near.com が無期限の取引出来高を公表するかどうか。前者が 7,000 万ドルを下回るようなら、この需要は主にインセンティブで引き出されたものだと考える。#NEAR #Hyperliquid
まず経緯から。9 月 17 日以降、near.com で開設した無期限ポジションは、非公開の分割（シャーディング）を通じて資金が移されるようになり、入金元と口座の帰属は外部から見えなくなる。この分割は 7 つの検証ノードが維持し、TEE でメインネットにつなぐ。取引銘柄とレバレッジは Hyperliquid の既製品をそのまま使っており、フロントエンドには 50 以上のマーケット、最大 40 倍と書かれている。near.com が Hyperliquid の無期限を接続し始めたのは 6 月からで、今回追加されたのは「既定で非公開」だけだ。$NEAR がバイナンスの現物で 9 月 13 日の終値 2.30 ドルから 4.3 ドル付近まで上がり、一週間以上で約 9 割上昇。日商も普段の約 10 倍に拡大した。
中国語の言い換えでいちばんよくある誤解は「オンチェーンから姿が消える」というものだ。非公開レイヤーが遮断するのはウォレットとポジションの関連性だ。つまり、他人は入金経路をたどって、そのポジションが誰のものかを突き止められない。一方で、ポジション自体は Hyperliquid の公開注文板にぶら下がっており、方向性・規模・損切り（清算）が起きる場所はそこにすべて現れる。大口はそれで身元を隠せても、ポジションまでは隠せない。40 倍の建玉は見られ、見られた上で殴られる（狙われる）ので、リスクは一切減っていない。さらに、プライバシーは 7 つのノードに加えて TEE の信頼に立脚しており、NEAR のメインネットの検証集中よりも「信用の置き方」がずっと偏っている。多くの人がこれを理解しているはずだ。
次の問題は、上昇幅のうちどれだけが補助（サブシディー）で買い支えられたものか。9 月 17 日に非公開の TVL が 7,000 万ドルを突破し、NEAR@3.33 のインセンティブ計画の最初のスナップショットが発動した。ルールは、条件を満たすユーザーに「333,333 枚」のマイルストーン・トークンを配ること。非公開残高が 100 ドルを超えていることに加え、非公開の交換（スワップ）をしている必要がある。さらに 1 つのウォレットが受け取れる上限は 2% まで。トークンはまずロックされ、NEAR の連続 3 日の出来高加重平均価格が 3.33 ドル以上になって初めて、1:1 で NEAR に交換される。私はバイナンスの日足で自分でも計算したが、9 月 18 日から連続 3 日の出来高加重平均がすべて 3.33 ドルを上回っていた。公式の説明がそれに近いなら、このハードルはもう越えている。
このインセンティブは現値換算で約 140 万ドル。毎日数億ドル規模の取引の中ではほぼ無視できる。これだけでは、9 割近い上昇を支え切れない。3.33 は「みんなが注目する価格」で、注意を NEAR に集中させた可能性が高い。買い注文を主に呼んだのは、使えてデータも確認できるプロダクトが上場（公開）されたことだ。公式は 9 月 19 日に、非公開の TVL がすでに 9,000 万ドルになったと述べており、2 日余りで 2,000 万ドル増えている。
結局これが NEAR のプロダクトなのか、あるいは Hyperliquid が前面（フロントエンド）をもう一つ増やしただけなのか。Hyperliquid はここ数か月で複数の前端を受け入れており、Base App 上の無期限は同社が供給している。アフリカの取引所 VALR も同社のエンジンを接続している。near.com は同社の視点では、そのうちの 1 つの流入ポイントにすぎず、手数料の主な行き先はマッチング側だ。NEAR が握っているのは「入金」の部分だ。ユーザーは 30 以上のチェーン上の任意の資産から直接建玉を開け、手動でクロスチェーンする必要もなく、新たにアカウントを作る必要もない。公式によれば、NEAR Intents を通じてクロスチェーンした累計額はすでに 300 億ドルを超えている。共同創業者 Illia Polosukhin の見解は「AI がフロントエンドを担い、ブロックチェーンがバックエンドを担う」だ。Dragonfly パートナーの Haseeb Qureshi はこの製品が今とてもよくできていると公の場で称賛し、同時に自分たちが NEAR を保有していることも明記している。
私は、プロダクトが良くなっていることには同意するが、今回の上昇のすべてを NEAR の「堀（防波堤）」だとみなすことには同意しない。ルーティングとプライバシーというレイヤーでお金を留められるかは、インセンティブが出し終わった後も TVL が残るかどうか次第だ。無期限の手数料の大部分は Hyperliquid に帰属する。NEAR のトークンがこの収益のどの部分を取り込むかについては、現時点で明確な説明がない。
契約（コントラクト）側の構造は、私の想定よりも健康的だ。バイナンスの NEAR 先物の建玉金額は、9 月 16 日の約 0.9 億ドルから 2.2 億ドルまで増えている。レバレッジは確かに参入しているが、ここ数日は資金調達率が基本的に 0.01% の基準水準で止まっており、ロング勢が建玉を奪い合うためのプレミアム（上乗せ）を払っている様子はまだない。今回の主な上昇要因は現物だ。
そして、追い風になっているセクターも見逃せない。Zcash もこの一か月ずっと上がっている。9 月 16 日から 17 日にかけて NEAR と歩調を合わせて出来高が膨らみ、プライバシー系のテーマ全体に熱がある。NEAR は単なるプライバシー物語よりも、照合できるプロダクトと TVL の数字が追加されている分だけ有利だが、セクターのセンチメントが引けば、こちらも耐えられない。
リスクも明確にしておくべきだ。非公開のデリバティブは米国とカナダでは提供されていない。規制当局がこの種のプロダクトをどう見ているかは、現時点で結論が出ていない可能性がある。インセンティブを受け取り終えた後に資金が撤退するかもしれない。さらに上昇が 9 割近くに達した後は、どんな悪材料も増幅されやすい。
私の見立てでは、この相場には本物のプロダクトが支えている部分があるが、同時に一部は「注目の上乗せ（アテンション・プレミアム）」だ。見ておくべきシグナルが 2 つある。1 つ目は、非公開の TVL が最初の報酬（インセンティブ）を受け取った後も 9,000 万ドル付近にとどまれるか。2 つ目は、near.com が無期限の取引出来高を公表するかどうか。前者が 7,000 万ドルを下回るようなら、この需要は主にインセンティブで引き出されたものだと考える。#NEAR #Hyperliquid