トークン化された株が1年ですでに急騰 390%、440億ドルまで到達。SECはまたアクセルを踏み増しし、米国株のオンチェーン取引に対して5年間の口実（免除）を与えた。ゴールドマン・サックスとCitizensの2社がほぼ同時に「勝ち組」3社を挙げた——Coinbase、Robinhood、Circle。今回はウォール街が本物の現金を持って「株をパブリックチェーンへ移す」ことに賭けている。

SECの5年イノベーション免除は、条件を満たすトークン化米国株を、自動マーケットメイカー（AMM）を通じてオンチェーンで取引できるようにする。通過するには、トークンが配当や議決などの株主の権利を保持していること、そして取引プラットフォームも取引量や上場できる株式数について制限を受けることが必要だ。ひと言で言えば、門は開いたが、ハードルも同時に立ち上がった。

ゴールドマンはCoinbaseを指名し、同社のトークン化株プロダクトがSECの要件の大部分をすでに満たしているとした。配当は実株に連動し、CEOのBrian Armstrongは今週、議決権について「近日中に提供する」とも発言した。さらに機関投資家向けのカストディ、Coinbase Tokenize、そしてイーサリアム系のBaseチェーンを重ねることで、ほぼ上下流を丸ごと押さえる形になる。唯一のつまずきは、同社の取引所が中央集権的な注文帳を使っている点だ。SECの枠組みは自動マーケットメイカーに焦点を当てているため、そのまま取引の場を開くには別途の整備が必要で、あるいはBase上の分散型取引所に回り道する必要がある。

Robinhoodはそこまで順調ではない。オフショアの株式トークンは本質的にデリバティブで、完全な所有権を含まない。米国で適法に入るにはプロダクトの補完が必要だ。先月、AMCのCEOも公開の場で、Robinhoodが無許可でAMCに関連するトークンを発行したと強く批判している。一方、Citizensは同社のスピードを評価している——オフショアのトークン化株はすでに取引量を伸ばしており、さらにArbitrum系のRobinhood Chainにも賭けた。

本当に2社が同時に注目しているのはCircleだ。USDCは決済や担保に使われ、オンチェーン市場に流動性の“生きた水”を供給する。Circleは利用量がそのまま積み上がる形で“置いておくだけ”で収益が得られ、CoinbaseもUSDCへの深い連動があるため恩恵を受ける。

伝統的な取引所は短期的には慌てる必要はない。ゴールドマンは、取引量上限、発行体が拒否できること、そして深い流動性市場におけるAMMの弱点——これらが、ナスダックやICEが取引を奪われるのを防ぐと見ている。

私の見立て：SECは机をひっくり返そうとしているのではなく、まずは細い通路で実験し、最もコンプライアンスに精通し、オンチェーン基盤が最も整っている3社を先にレーンに入れるつもりだ。この通路が一度試運転で通れば、次に入ってくるのは“次のバッチ”ではなく、丸ごと1つの米国株市場かもしれない。

米国株のオンチェーン化、最後に走り切るのはCoinbaseのようなフルスタックなのか、それともRobinhoodのように出来高を稼ぐタイプなのか？コメント欄で話そう。

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