注目すべきは、また別の会社がどれだけ $BTC を抱え込んだかではなく、次の点だ。つまり、買い入れ用のコイン保有（資本）プールが、こっそり株主を希薄化していないか。

VanEckの2026年9月中旬のビットコイン・チェーンチェック（9/18、Matthew Sigel）では、市場価値上位10のデジタル資産国債（DAT）会社を、経営陣の株式報酬でふるいにかけた。Metaplanet（OTC: MTPLF）は唯一「Bad」区分に入った――株式計画プールはfully dilutedの約14.7%、経営陣のエクスポージャーは約8.2%。同条件で他の9社は平均で約4.0%／0.8%で、だいたい4倍と10倍の差だ。

対照：ストラテジー（MSTR）プールは約2.0%、経営陣は約0.5%。「Good」とラベル付け――固定枠で、プール追加は株主の投票で決める。

刺点在机制。Metaplanet 旧条款让期权池跟发行股走：每次发股买 $BTC，池子按 fully diluted 约 20% 自动重置；池子从股东会批的约 4600万股胀到约 3.195亿潜在股。8/18 废掉自动增长、9/11 再砍约 41% 到约 1.882亿股——VanEck 仍写“远不够”。建议包括：取消约 2.73亿因调整条款新增的潜在股、换成股东批的低个位数 FD 计划、挂钩“每股 fully diluted 的 $BTC”之类 KPI。

私の見立て： $BTC を集めるというのは資産側のストーリー；株式プールがどう増えるかこそが、株主が実際にどれだけの持分を得られるかを決めます。VanEck は自ら underweight DAT と書き、ETF 経由を好む——立場は明確で、数字も検証可能です。

出典：VanEck 公式サイト ChainCheck（9/18）+ Cointelegraph（9/19）。投資助言ではありません。

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