$NBIS のATMはまだ技術的には生きているが、数字を見るとそれほど心配しなくて済む。

Nebiusは6月30日までに25Mのうち12.73M株の認可済み株式を平均223.60ドルで売却し、総額28.5億ドルを調達した。すると残りは12.27M株、つまりプログラムの約49%だ。

重要なのはここ：7月下旬時点での株数はほとんど動いておらず、彼らがQ2以降に無差別に株を投げ売りしていたわけではなさそうだ。

仮に残りの全株が売られるとしても、追加で約27億ドルの資金を、約218ドルで得られるだけで、増加する希薄化はせいぜい4〜5%程度の規模でしかない。

そして、まだ9〜12M株が残っている可能性があると私は思う。

つまり、懸念（オーバーハング）はある。だがNebiusがその資本を、今日の契約の採算を生み出しているAI能力へ再投資できるなら、4〜5%の希薄化で眠れなくなるほどではない。

十分なリターンを伴わない希薄化は価値を壊す。

高いリターンにつながる能力への希薄化による資金調達は、それを生み出し得る。