著者：Nancy、PANews
Arcメインネット初日の熱い幕開けでは、一時は市場の注目を十分に集めたものの、「一日限り」の相場から逃れられなかった。この短いオンチェーンの大騒ぎの中で、Uniswapは流量を受け止め、勝ち組となった。
Robinhood ChainからArcへ。新チェーン流量がもたらす成長の恩恵が、Uniswapの直近の成長を後押しする重要な推進力になりつつある。そうした一方で、v4はv3を急速に追い上げており、次第にUniswapが流動性を拡張する地図における重要な力となっている。
Robinhood Chainの恩恵を取り込み、UniswapはさらにArcの流量を受け止める
過去1か月で、UNIは強い相場の波に乗り、累計上昇幅は108.9%に達し、3.2ドルから6.9ドルへと上昇した。たとえ最近、暗号資産市場全体に調整が入ったとしても、UNIは逆行して上昇している。コイン価格の持続的な上昇の背景には、市場心理の回復に加えて、Uniswapの取引量とプロトコル収益の継続的な増加が、重要なファンダメンタルズの支えになっている。
DeFiLlamaのデータによると、過去1か月でUniswapは累計取引量が795億ドル超となり、PancakeSwap、PumpSwap、Aerodromeの3つのDEXの同期間の取引量合計を上回った。直近24時間だけ見ても、Uniswapの取引額は約38.6億ドルで、2位のPancakeSwapを数倍上回っている。
取引量の継続的な増加は、Uniswapプロトコルの収益上昇にも直結している。DeFiLlamaのデータによると、過去1四半期のUniswapプロトコル収益は2315万ドルに達し、直近30日では526万ドルとなっており、DEX収益ランキングで首位を占めている。
現在、Robinhood ChainはUniswapの直近の収益成長を支える主力となっている。9月のデータを例に挙げると、今月Robinhood ChainがUniswapにもたらした約648万ドルのプロトコル収益は、同期間の総収益の65.5%を占める。Meme取引の熱が冷め、また一部の高コスト（高フィー）プールが撤退したことで、Robinhood Chainがもたらす収益は過去のピークからは減少したものの、Uniswapのプロトコル全体の収益は目立った下落を見せていない。
また、7月末にRobinhood Chainで料金スイッチが有効化された後、UNIのバーン規模は明らかに加速した。Duneのデータによると、2か月も満たない期間で、Robinhood Chainが貢献したUNIのバーン量は、総バーン量の19.3%を占める。単日のデータを見ると、この比率はさらに高い。9月17日には、Robinhood Chainから発生したUNIバーン量が当日の総バーン量の半分を占め、イーサリアムやBaseなどの他のネットワークを大きく上回っている。
フロントのDEXの流動性とユーザーベースを背景に、Uniswapも新チェーンの争奪で流量を獲得する際に優先的に確保したい協業相手となった。Arcメインネットの初日、Uniswapは早速、Arcを全面統合すると発表し、その最優先DEXとなった。Arcの上場後、取引の熱が急速に高まると、Uniswapもこれにより新たな取引流量の入口を得た。
Duneのデータによると、9月16日、UniswapはArc上での取引額が4.1億ドルを超えた。これに対し、UniswapがRobinhood Chainのメインネットに初めて上陸した初日（ローンチ初日）の取引額は約7050万ドルだった。メインネットのローンチ初日の取引量だけを見ると、ArcがUniswapにもたらした流量はRobinhood Chainより明らかに大きい。ただし、このArcの取引ブームがUniswapにもたらすのは主に流量の増分であり、UniswapはArc上でまだ手数料スイッチを有効化していないため、現時点ではこの取引量は一時的にUNIのバーンへ転換できていない。
同時に、Arcエコシステムのトークンでは一般に大きな下落（リトレース）が見られており、オンチェーンの流動性も低下している。短期の取引熱がこのまま続くかどうかは不確実だ。Uniswapにとって、ArcがRobinhood Chainのように短期の流量入口から、安定した取引量と継続的な収益へと転換できるかは、その後の市場パフォーマンスによって検証が必要だ。
新チェーンの流量がV4の成長を後押し、フックの“遊び”に悪意あるリスクがあることが報じられる
Uniswapは再びオンチェーン流動性競争の中心に戻ってきており、V4の台頭が無視できない押し上げ要因になっている。その中でも、HookはV4のコアとなる革新メカニズムの一つであり、Uniswapの重要な成長ポイントとして徐々に存在感を高めている。
Blockworksのデータによると、Uniswap v4はv3との差を継続的に縮めている。最新の週次取引額の構成比は48%まで上昇し、v3の52%に迫っている。手数料収益の面でも、v4の週次手数料収益の比率は7月末の8%から25%へと上がっている。一方、v3は同時期に87%から67%へと低下した。
そして、新チェーンにおけるV4の浸透スピードも注目に値する。Robinhood Chainでは、v4の週次取引量の構成比はすでに42%に達している。Baseではこの比率は11%、ArbitrumとOptimismはそれぞれ18%だ。まだローンチ直後のArcでさえ、v4が単日取引量に占める構成比は29.7%に達している。
市場シェアの継続的な上昇に加えて、v4で取引される資産構成にも変化が起きている。7月は、v4の取引は主にMemeコイン、ステーブルコイン、そしてL1/L2のトークンに集中していた。8月になると、ステーブルコイン、トークン化された資産、そしてMemeコインが主な取引タイプとなり、Memeコインの取引シェアは前月から幾分低下した。ステーブルコインは、v4取引における重要なポジションを引き続き占めている。その理由は、このバージョンの基盤実行効率と手数料設計が、ステーブルコイン取引のニーズにより適合しているためだ。
v4バージョンが急速に拡張するにつれ、Hook（フック）取引も加速して増えている。Blockworksによると、現在v4の取引活動の大部分は通常のファンド（資金プール）から生じているが、Hook関連の取引は8月以降、継続的に伸び続けており、現在の比率は44%に達している。一方、以前は個別の一桁台の水準だった。
Hookは、開発者が異なる資産や取引シーンに応じて、流動性プールに動的な手数料、トークン発行メカニズム、RWA、権限プールなどの機能をカスタマイズできるようにする。v3の比較的固定された手数料設定に比べて、v4はより柔軟な取引メカニズムを提供し、流動性プールを具体的なシーンに合わせてカスタマイズできる。
Robinhood Chainはその一例だ。トークン化された株式などの資産を主力とするL2として、Uniswap v3とv4の累積取引量はそれぞれ243億ドルと233.5億ドルに達し、規模はすでにかなり接近している。最新の週次取引量では、v3の比率は58%、v4は42%で、ローンチ当初における両者のシェア差は縮小しつつある。これは、v4の成長が単にバージョン更新による取引の移行だけでなく、新チェーンや新しい資産、カスタマイズされた取引ニーズの出現にも関係していることを示している。より多くの資産や取引シナリオがオンチェーンに入ってくるほど、HookメカニズムはUniswapにとってより多くの流動性シーンを開拓することになる。
とはいえ、v4およびHookの適用規模が拡大するにつれて、関連する安全リスクも注目され始めている。0xは最近の記事で、悪意あるUniswap v4 Hooksの数が顕著に増えているのを確認したと述べた。こうしたHooksは、見積もり要求の段階では有利な価格を提示する一方、取引の清算時に実際の執行価格を変更し、アグリゲーター、ウォレット、取引アプリを誤認させ、結果としてユーザーの利益を損なう可能性がある。
0xによると、同社は今年これまでに8192万件の取引をルーティングし、総取引量は426.7億ドルに達した。そのうち約70%の取引はUniswapの流動性が関係しているという。同プロトコルは6つのチェーン上の84,163件のHooksについて、静的分析、動的分析、そして約定データの観察を行い、それに基づいて、わずか19.4%が安全なHooksに分類され、54.2%は悪意あるものとされ、さらに26.4%は悪意ある行為の可能性があると判断した。
さらに同プロトコルは、一部の悪意あるHooksはイーサリアム仮想マシン（EVM）環境の検出や、ランダムな課金方法などを用いて、見積もり要求と実際の取引シーンを区別していると指摘している。つまり、見積もり段階でユーザーが目にする価格が、清算時にそのまま実現されるとは限らず、実際に受け取る資産の価値は、見積もりより最大で50%下回る可能性があるという。この問題に対し0xは、高度な検知や流動性プールの審査などの対策をすでに講じており、対象となるプールが同社のルーティングシステムに入らないようにしている。また、ルーティング業者、アプリ、ユーザーには、見積もりと実際の実行結果が一致するかに注目するよう注意喚起している。
これに対し、Uniswapの創設者Hayden Adamsは、いわゆる「不良Hooksへのルーティング」の問題は技術的な取り扱いミスに当たるため、チームとして支援を求められると回答した。さらに彼は、Uniswap v4 Hooksが多くの革新の潜在力を解放しており、開発者にはUniswap APIの利用を勧めたという。Uniswap APIは、市場の最適価格の取得、悪意あるHooksの回避が可能で、追加のルーティング手数料を徴収せずにUniswapの全流動性に接続できる。加えて、APIはクロスチェーン交換にも対応しており、アグリゲーターのHooksを通じて外部流動性を統合し、さらに完全なアグリゲーターへと拡張できる。
v4の取引シェアの上昇から、Hook取引の比率の継続的な拡大まで、Uniswapはより柔軟な流動性メカニズムによって新チェーンおよび新資産市場を開拓しつつある。しかし、カスタマイズ機能がますます充実するにつれて、資産の境界は広がり続け、イノベーションとセキュリティのバランスがUniswapにとって向き合うべき課題になるだろう。