信頼できる鷹——死んだふりの鳩よりは少なくともマシだ

FRB（米連邦準備制度）が全会一致で利上げ25bpを可決。これは2023年7月以来初めての実行であり、さらに2025年に3回連続で利下げした後の「方向転換」でもある。会合前の確率は90％以上で、伝言ゲームの内容とも完全に一致していた——「年内にもう一度、上げる」

昨日、私はJPの分析ロジックの核心を要約した。利上げがすでに織り込まれている場合、市場は「信頼できて、分別のある鷹」を報いる。逆に、2つの極端は罰する。1つは極度の鳩。インフレ目標に達しなければ動くと言っていたのに、結局は装死して据え置き。信頼が毀損され、長期のインフレ・プレミアムが上がってしまい、米国株にとってはむしろネガティブになる。

もう1つは無限に鷹になるパターン。道筋を「さらに大幅かつ継続的に猛加する」形に描き、長期の成長株のバリュエーションが本当に傷つくようにする。中間にいる「いい鷹」とは、少し上げるだけで、昨年の利下げの約束を取り戻しに行くこと。この場合、債券市場はむしろFRBを真剣だと受け止め、長期のインフレ・プレミアムが低下。リスク資産が必ずしも崩れるとは限らない。

結果との照合：ドットチャート（政策金利見通し表）の大半は、なお「今年もう一度上げる」と見ている。来年はおおむね横ばい。以前、市場が景気サイクル全体を3〜4回分の利上げとして価格付けしていたことに比べれば、はるかに悲観的ではない。Warshは単月のCPIよりもトレンドを重視し、さらに原油価格や地政学も加味して、インフレ抑制（反インフレ）という物語に組み込んだ。内容は鷹寄りだが、場で「あと3回も上げる」と極端な道筋を描いたわけではない。これは「分別のある鷹」に近く、「悪い鷹」ではない。

株もコインも崩れていないのは、今回の25bpが概ね織り込まれていたことを示す。問題は、実際の価格付けがどこにあるか——年内2回目の利上げが実現するか、そして長期のインフレ・プレミアムが徐々に抑えられるかだ。AIの設備投資（資本支出）が依然として主線で、利上げは逆風だが、「長期の暴力的な利上げサイクルに入る」という明確なシグナルはまだ見えていない。