FRBは引き上げ、マーケットが恐れていたよりも引き締めのペースは緩やかになると示唆した。いま湧き上がる本能は安堵だ――「最悪のケースは取り除かれた」。行動を起こす前に、その本能を吟味しよう。
起きたことはこうだ。市場は利上げを約87.5bp織り込んでいたのに対し、FRBは50を示唆した。これは“良い知らせ”として到着する類のものではない。織り込みよりはマシなニュースではあるが、ポジショニングが想定していた分との差が埋まるだけだ――そしてそれが“正しいと感じられる”のは、間違いだと判明するまでまさにその間だけ。
今夜残るリスクは、FRBではない。FRBがコントロールできない長期側だ。債券投資家が、ハト派的なFRBを「なお不十分」と見て、より高いプレミアムを要求すれば、FRBが利上げしたにもかかわらず長期金利は上昇する。しかも、すでに5.40%にある30年債は、「FRBはこれで終わり＝金利はピーク」という“静かに前提にしていた”多くのポートフォリオの再評価を迫る。これは2つの異なる賭けだ。多くの本（取引）は、後者を保持しつつ、前者を信じている。
原則：安堵は市場で最も高価な感情だ。人々が、見直すのをやめてしまった値動きにリスクを追加し始めるのがそのときだからだ。ハト派のサプライズは、想定を打ち消して済ませる理由ではなく、金利エクスポージャーを再確認する理由になる。
今夜の安全な一手は、強気でも弱気でもない。重要なのは、ハト派のFRBの後に10年が上昇しても、その自分のブックが生き残れるかを把握することだ。分からないなら、それが明日の最初の仕事になる。#risk #sizing