CLARITY法をめぐる争点は、明快な問いになりました。アメリカ人は現金を銀行に預け続けるのか、それとも有望な報酬が得られるドル連動型ステーブルコインを使うのか、ということです。

火曜日の上院での採決の前に、8つの銀行関連団体が、ステーブルコイン利用のインセンティブに関するより厳格な規制を制定するよう議員に求めました。彼らの主張は単純です。預金が銀行から出ていくと、銀行は信頼できて安価な資金調達源と現金の入手可能性を失います。

この問いの重要性は、銀行が預金を使って融資を行うからです。5月、Cryptopolitanは、米国では銀行が預金の約80%を融資の資金に充てていると書きました。したがって、ステーブルコインのインセンティブの問題は、資金調達コストとドル建て決済の統制の両方に関わる問題になります。

キャッシュではなくトークンを保有することが、結局すべてを決める理由

ステーブルコインは、ドルなどの資産を模倣するよう作られている。BISが公表した論文によると、ステーブルコインの価値がドル建てであるものは約98%だという。IMFは、8月時点で市場規模は約3,000億ドルだとしている。

2025年のGENIUS法は、ステーブルコインの発行者が利息や利回りを直接提供することを禁じている。ホワイトハウスの分析では、この立法は、関連会社やその他の第三者による報奨の分配を明示的に禁止していないことが示された。CLARITY法は、そうした取り決めがどれだけ継続できる余地があるかを左右する可能性がある。

銀行が文面から削除を求めたもの

月曜日に上院多数党院内総務ジョン・トゥーン氏と上院少数党院内総務チャック・シューマー氏宛てに送られた書簡の中で、銀行グループは最新の報奨（リワード）提案を支持できないと述べた。

また、上院に対し、保有に基づく支払いの定義から「solely（もっぱら）」という語を削除し、「economically or functionally equivalent（経済的または機能的に同等）」という表現を「substantially similar（実質的に類似）」という語句に置き換え、さらに事業上の期間・持続時間・時間に基づく報奨であるとの言及を削除するよう求めた。

この書簡に署名した団体には、全米銀行家協会（American Bankers Association）、銀行政策研究所（Bank Policy Institute）、全米独立コミュニティ・バンク（Independent Community Bankers of America）なども含まれる。ABAバンキング・ジャーナルによれば、この書簡は、9月10日に80の州の銀行協会が、より厳格な文言を求める呼びかけを行ったことを受けてのものだ。

政府自身の試算が、パニックを切り崩している

ホワイトハウスの経済諮問委員会（CEA）は、貸出に与える可能性のある損害について、より大幅に低い推計を打ち出した。

4月の調査では、ステーブルコインの利回り（イールド）を禁止しても、銀行による貸出水準はわずか21億ドル（0.02%に相当）しか押し上げられない一方、純粋な厚生の損失は8億ドルとなることが示されていた。コミュニティ・バンクの貸出は約5億ドル増加する。

CEAが挙げた、ほぼ現実離れした仮定のケースでさえも（今日より約6倍高いステーブルコイン利用、そしてFRBの金融政策の転換を含む）、銀行貸出の増加はわずか4.4%にとどまると推計されている。

CEA ステーブルコイン利回り禁止：貸出の増加21億ドル vs. 最悪ケース4.4%

5月の草案から何が変わったのか

ロイターによれば、日曜日に発表された更新版の立法には、民主党が求めた126の重要な修正案が盛り込まれている。

この法案は、公的な人物が暗号資産から利益を得る方法をめぐる規則を厳格化するとともに、この分野での法執行に関して州の検事総長に大きな権限を与える。シンシア・ルミス上院議員は、この法案は今や前進する準備ができたと述べた。一方、エリザベス・ウォーレン上院議員のスタッフは、倫理に関する変更は「空虚」だと説明した。

この法案は、火曜日のクロージャ（打ち切り）規則の可決に60票を必要とする。

銀行vs暗号資産という構図は単純すぎる理由

業界の分断はそれほど単純ではない。クリプトポリタンによれば、ゴールドマン・サックス、BNY、モルガン・スタンレーは、小売向けを重視する銀行団体に逆らう形で、この立法を支持した。

一方で、コミュニティ・バンクが必ずしもステーブルコインを拒否しているわけではない。Moovのコミュニティ・バンクおよび、1,000超の機関から成る信用組合ネットワークは、コインベースが提供するステーブルコイン決済技術を活用できる。

この影響は米国の銀行業界にとどまらない。BISは、ドルに連動したステーブルコインの広範な利用が、新興国におけるデジタル・ドル化を促進する可能性があると警告している。さらにIMFは、たとえステーブルコインの利用が小規模であっても、コストや効率の面で競争力を高めるよう、旧来型の金融企業に圧力をかけ得ると伝えている。

したがって、火曜日の採決は単なる預金をめぐる意見の相違ではなく、次のドル決済局面の主導権を誰が握るのかをめぐる争いだ。

Issue May Senate Banking version Sept. 14 final text Passive stablecoin yield Prohibited 依然として禁止 Activity/transaction rewards Permitted 明示的に許可 Rewards that function like bank interest Prohibited 禁止 Treasury role No special deposit “circuit breaker” in the May summary 財務省は、5月の要約にあった特別な預金用「サーキットブレーカー」は無し 新しいサーキットブレーカー機構を付与 Community banks General concern over deposit competition 明示的に保護（サーキットブレーカーを通じて） Measurement of deposit impact 比較可能な詳細メカニズムなし 連邦機関は預金の流れと貸出への影響を調査しなければならない Marketing stablecoins as deposits Restricted 制限 明示的に禁止

最終版のCLARITY文書では、取引ベースのステーブルコイン報奨は維持しつつ、ステーブルコインが実証可能にコミュニティ・バンクから預金を引き出している場合には、財務省に緊急時のようなルール強化のメカニズムを与えている

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