8月CPI発表で、ウォール街が一斉に「レポートをめぐって“引っ張り合い”」
昨晩の米国8月CPIデータ公表を受け、投資銀行が夜通しで予想を修正。状況はかなり壮観でした。総合CPIは前年比3.4%、前月比0.4%で、ともに市場予想の範囲内。一方、コアCPIは前月比0.3%まで上昇し、市場予想の0.2%を上回りました。この0.1ポイントの上振れが、これまで「今年は動かない」としていた機関の一部を、9月利上げの陣営へと押し出す形に。
ただ、面白いのは——9月に利上げするかどうかは、かろうじて共通認識に。ところが、9月の後どのように進むかとなると、意見が一気に割れます。
トムソン・ロイター証券：最も強硬、「年間据え置き」から「3回利上げ」へ
最大級に方向転換したのがトムソンです。これまで彼らは、FRBが2026年の残り期間は動かないと繰り返し主張していましたが、CPI発表後、ストラテジストのOscar Munoz率いるチームは脚本を変更。9月、10月、来年1月にそれぞれ25bpずつ利上げし、合計3回という見立てです。ロジックはシンプル——インフレがこれ以上落ち着く兆しが見えないため、FRBは9月に着手すべきだと判断。さらに、9月会合のドットチャート（政策金利見通し）は強め（タカ派）に傾くと見ています。
J.P.モルガン：9月と12月に各1回、10月は一旦息継ぎ
大摩（モルガン・スタンレー）も「様子見」を諦めました。米国チーフエコノミストMichael Feroliの新たなベースラインでは、9月に利上げ、10月は停止、12月に再び利上げ。理由は、コアPCEが今年毎月3%を上回っており、2%目標に向けた進捗が遅すぎるため。ただし、ずっと利上げが続くとは考えていません。10月停止は、利上げが経済へ波及する効果を観察するためで、今回のインフレは供給ショック主導である面が大きく、利上げ局面が2027年まで長引くことはないという見立てです。
三菱UFJ：9月に利上げ後いったん停止、12月に再検討の確率は約60%
三菱UFJも「年間据え置き」の筋書きを破り、9月に25bp利上げ、10月は停止に変更。特徴的なのは——彼ら自身が、今回の利上げは「政策ミス」になり得る可能性を認めていることです。しかし、市場がすでに9月着手をかなり織り込んでいる状況で、FRBが何もしなければ、むしろコミュニケーション上の事故が起きかねないと考えています。12月に再び利上げする確率は55%〜60%。あわせて、各年限の米国債利回り予想も25〜50bp引き上げ、年末の10年債は4.625%、30年債は5%になるとしています。
シティ：9月に1回利上げ、その後は明年6月まで“横たわり”続けてから利下げ
シティの筋書きは「一度きりの軌道修正」に最も近い内容です。9月に25bp利上げした後は金利を据え置き、2027年6月まで待って、その後利下げに入ります。年末までの累計では3回利下げする想定。判断としては、8月のコアインフレが予想を上回り、エネルギー価格も反発したことで、「ちょうどFRBを9月利上げへ押し出す」だけの材料が揃った、というもの。ただし、これが新たな利上げ局面の開始を意味するわけではありません。ちなみにシティはこの半年も揺れに揺れていて——以前は「雇用の弱さが今年の利下げを後押しする」と考えていたのに、8月の雇用データが強かったことで初回利下げを2027年に延期。ところが今回、CPIが上振れしたことで、9月利上げのシナリオが再点火しました。
では結論は？
共通認識はひとつ——9月の利上げが「リスクイベント」から、各社のベースシナリオへと変わりつつあります。真の相違は、9月に利上げするかどうかではなく、今回が「単発の軌道修正」なのか、それとも新たな利上げサイクルの起点なのか、という点にあります。
市場も投票しました。来週の利上げの価格付けはすでに約85%まで上がっています。
暗号資産（クリプト）向けの人にとっては、これを単なるマクロのゴシップとして見ないでください。利上げ観測が上向くなら、「流動性が締まる」という物語をもう一度持ち出す必要がある——高金利の維持期間が長いほど、リスク資産のバリュエーションにかかる圧力が大きくなります。シティの筋書きは（暗号資産の）価格に最も追い風で、トムソンは最も不利。9月の金融政策会合では、ドットチャートに注目です。
昨晩の米国8月CPIデータ公表を受け、投資銀行が夜通しで予想を修正。状況はかなり壮観でした。総合CPIは前年比3.4%、前月比0.4%で、ともに市場予想の範囲内。一方、コアCPIは前月比0.3%まで上昇し、市場予想の0.2%を上回りました。この0.1ポイントの上振れが、これまで「今年は動かない」としていた機関の一部を、9月利上げの陣営へと押し出す形に。
ただ、面白いのは——9月に利上げするかどうかは、かろうじて共通認識に。ところが、9月の後どのように進むかとなると、意見が一気に割れます。
トムソン・ロイター証券：最も強硬、「年間据え置き」から「3回利上げ」へ
最大級に方向転換したのがトムソンです。これまで彼らは、FRBが2026年の残り期間は動かないと繰り返し主張していましたが、CPI発表後、ストラテジストのOscar Munoz率いるチームは脚本を変更。9月、10月、来年1月にそれぞれ25bpずつ利上げし、合計3回という見立てです。ロジックはシンプル——インフレがこれ以上落ち着く兆しが見えないため、FRBは9月に着手すべきだと判断。さらに、9月会合のドットチャート（政策金利見通し）は強め（タカ派）に傾くと見ています。
J.P.モルガン：9月と12月に各1回、10月は一旦息継ぎ
大摩（モルガン・スタンレー）も「様子見」を諦めました。米国チーフエコノミストMichael Feroliの新たなベースラインでは、9月に利上げ、10月は停止、12月に再び利上げ。理由は、コアPCEが今年毎月3%を上回っており、2%目標に向けた進捗が遅すぎるため。ただし、ずっと利上げが続くとは考えていません。10月停止は、利上げが経済へ波及する効果を観察するためで、今回のインフレは供給ショック主導である面が大きく、利上げ局面が2027年まで長引くことはないという見立てです。
三菱UFJ：9月に利上げ後いったん停止、12月に再検討の確率は約60%
三菱UFJも「年間据え置き」の筋書きを破り、9月に25bp利上げ、10月は停止に変更。特徴的なのは——彼ら自身が、今回の利上げは「政策ミス」になり得る可能性を認めていることです。しかし、市場がすでに9月着手をかなり織り込んでいる状況で、FRBが何もしなければ、むしろコミュニケーション上の事故が起きかねないと考えています。12月に再び利上げする確率は55%〜60%。あわせて、各年限の米国債利回り予想も25〜50bp引き上げ、年末の10年債は4.625%、30年債は5%になるとしています。
シティ：9月に1回利上げ、その後は明年6月まで“横たわり”続けてから利下げ
シティの筋書きは「一度きりの軌道修正」に最も近い内容です。9月に25bp利上げした後は金利を据え置き、2027年6月まで待って、その後利下げに入ります。年末までの累計では3回利下げする想定。判断としては、8月のコアインフレが予想を上回り、エネルギー価格も反発したことで、「ちょうどFRBを9月利上げへ押し出す」だけの材料が揃った、というもの。ただし、これが新たな利上げ局面の開始を意味するわけではありません。ちなみにシティはこの半年も揺れに揺れていて——以前は「雇用の弱さが今年の利下げを後押しする」と考えていたのに、8月の雇用データが強かったことで初回利下げを2027年に延期。ところが今回、CPIが上振れしたことで、9月利上げのシナリオが再点火しました。
では結論は？
共通認識はひとつ——9月の利上げが「リスクイベント」から、各社のベースシナリオへと変わりつつあります。真の相違は、9月に利上げするかどうかではなく、今回が「単発の軌道修正」なのか、それとも新たな利上げサイクルの起点なのか、という点にあります。
市場も投票しました。来週の利上げの価格付けはすでに約85%まで上がっています。
暗号資産（クリプト）向けの人にとっては、これを単なるマクロのゴシップとして見ないでください。利上げ観測が上向くなら、「流動性が締まる」という物語をもう一度持ち出す必要がある——高金利の維持期間が長いほど、リスク資産のバリュエーションにかかる圧力が大きくなります。シティの筋書きは（暗号資産の）価格に最も追い風で、トムソンは最も不利。9月の金融政策会合では、ドットチャートに注目です。