DeFiはもうTradFiと競合していません。むしろ、TradFiが構築するためのミドルウェアになっているのです。

以前は物語が単純でした。分散型金融が銀行を置き換える、という見立てです。でも、それではもっと面白い点を見落としていました。実際の手数料収益を生み出しているのは、貸付市場、自動マーケットメイカー、利回りアグリゲーターといったプロトコルです。これらはTradFiを置き換えているのではありません。TradFiの「中に吸収されて」いるのです。

資産運用会社がトークン化された国債ファンドを発行する際、彼らはTradFiのレールを捨てているわけではありません。TradFiの流動性をDeFiの配管に接続しているのです。銀行がステーブルコインを発行するときも、取引の決済に使うのは、かつて数十年かけて築かれたコルレス銀行関係でしたが、それが不要になるようなパブリックチェーンのインフラを利用しています。

この変化は思想的ではなく、構造的です。

$ETH は早い段階でそれを捉えていました――EIP-1559によって手数料のバーンがプロトコルレベルの機能になり、インフラ利用が供給の圧縮につながるようになったのです。$BNB も、オンチェーン活動に紐づく四半期ごとの自動バーンで同様のことをしました。$SOL のスループット重視のアーキテクチャは、高頻度のDeFi決済のデフォルトになりました。

本当のシグナルはTVLではありません。どのプロトコルが、利回りを追いかけるのではなく、利回りの流れが通るレールになることで、持続可能な手数料収益を生み出す「サイクル」を作れるかです。

DeFiのエンドゲームは、決して銀行を置き換えることではありません。ミドルウェアとしての銀行を無関係にすることでした。

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